□方正證券 郭艷紅

　　近幾個交易日市場出現調整，我們認為是快速上漲後的正常休整。今年以來市場上漲的主線，即流動性改善和系統性風險下降，目前仍在不斷強化，政策層面的改革措施也層出不窮，為主題性機會創造氛圍。雖然A股市場因為短期漲幅過大而出現調整，但預計下跌空間相當有限。

　　值得注意的是，滬港通、註冊制等只是導致短期調整發生的催化劑，持續負面壓力有限。一方面，滬港通初期遇冷使相關行業，特別是金融行業出現調整，但從我們最近與海外投資者的溝通看，增量資金的到來只是時間問題。另一方面，市場有一種普遍心理，認為註冊制將會顯著增加公司供給，這種擔憂會逐漸消除，因為註冊制背景下很可能更容易篩選出優秀的公司到二級市場，如果配套完善的退出機制，將會産生一大批優秀公司。

　　宏觀環境穩定健康

　　經濟延續緩慢回落態勢，系統風險不斷降低。此前公佈的10月份經濟數據中，工業增加值、固定資産投資、消費等數據小幅低於預期，未來經濟仍然存在下行壓力；從11月20日公佈的匯豐PMI看，也反映了同樣的特徵，預示著經濟的疲弱仍在繼續。

　　但從變化速度看，下半年以來主要指標回落仍屬於溫和回落的性質，預期2013年3季度開始的這輪經濟回落將持續到明年。從今年以來的表現看，並沒有出現任何金融風險。同時一些積極的變化已經出現，包括出口的企穩，地産到位資金與土地購置面積小幅回升，貨幣政策繼續偏寬鬆，發改委加速投資項目啟動等，其中尤其以出口的企穩和房地産市場的企穩最為關鍵。

　　貨幣環境繼續寬鬆。今年以來資金利率持續下降，近幾個月甚至出現各種金融工具利率的快速下行。9月以來十年期國債收益率從4.2%快速下降至3.6%，企業債發行利率回落至5.6%左右，短融、超短融甚至在4.5%以內。後續看，預期中長期利率仍將持續下行。推動長期利率下降的關鍵因素包括：貨幣需求趨弱不斷確認，核心在於經濟基本面偏弱；地産、基建兩大資金需求部門進入下行趨勢，貨幣需求降低；政策層面降低融資成本的舉措不斷，央行近期不遺餘力出臺新工具，如定向降準、MLF操作等。週三，國務院常務會議中再次提出將採取措施進一步緩解企業融資成本高的問題，意味政策層面將繼續著力引導資金成本下行，未來流動性改善的趨勢仍會繼續。

　　積極佈局三大板塊

　　在此背景下，方正證券近期首推的三個行業是運輸設備、非銀、公用事業及環保。

　　首選是運輸設備，鐵路是後續投資最為確定的行業。前8個月鐵路投資完成4050億元，隨後仍有接近4000億元的投資，是穩增長背景下政策可以有作為的領域；鐵路設備是中國在國際上競爭力比較強的領域，由於高鐵技術的完善，以及高鐵佈局積累了豐富經驗，行業競爭力強，出口希望大。

　　其次是非銀，包括券商、保險等，關注流動性不斷寬鬆下的估值修復。今年以來，大部分中上游行業估值修復明顯，而金融類行業整體估值修復幅度較小，後續仍有一定空間。非銀金融板塊業績增長較為明顯：三季度證券市場較好，交易量、融資融券餘額不斷抬升，券商業績增長較為明顯；保險方面，新華保險、中國人壽等業績也較好。

　　最後是公用事業及環保。水電氣的主要邏輯在於公共資源品價格改革，在整體價格水準較低的背景下，資源品價格改革具備較大契機。7月份燃氣價格已經上調，預計四季度仍有一次上調機會；水權交易將在四季度確立，水資源價格改革將直接推動水處理運營企業的價值重估。

　　方正證券近期首推的三個主題是：國企改革、核電核能和醫藥電商。國企改革受到越來越多的關注，2015年地方國企改革將進入實質性階段，國企改革動力大的地區已經出現大量國企上市公司停牌，擬整合集團資産實現整體上市，二級市場響應積極，未來國企改革主題投資將進入牛股輩出階段。

　　核電建設重啟在即，且核電技術可作為中國高端出口的象徵産業之一，或將複製高鐵出海路徑，作為未來中國製造業走向世界的代表。醫藥電商方面，醫藥銷售政策放鬆在即，處方藥的線上銷售有望改變産業鏈格局；電商並購開啟，估值提升行情進行時，醫藥電商終將成為與網際網路融合的又一塊蛋糕。