□渤海銀行戰略發展部 徐亮 徐振

　　從數據分析可以看出，國內股市波動與存款規模存在關聯關係，股市繁榮往往帶來存款增速下行。本文以年內滬深300指數上行至3000點為假設，討論存款規模對此所受影響。

　　一般存款的主要構成是居民活期儲蓄、居民定期儲蓄和企業存款三部分。股指變動或股票類資産收益變動會改變居民資産配置偏好，改變儲蓄在資産配置中的比例，導致實際儲蓄增速偏離其原有潛在增速。

　　國內歷史經驗數據也印證上述判斷：一是股指上漲主要引起居民定期存款的分流，對活期儲蓄分流影響不明顯；二是股指上漲主要引起儲蓄存款的分流，對企業存款分流影響不明顯，反而可能造成企業存款的增加。本文中我們主要分析股指變動即股票類資産收益變動影響對居民存款類資産的影響，故暫時不考慮其他類資産收益波動因素。

　　以10月末滬深300指數2416點為基礎，如果其上漲至3000點，則股指漲幅約為600點（19.47%）。在2006年1月-2007年5月股市活躍期內，滬深300指數從1009點上漲至3927點，漲幅約為2900點。股指600點漲幅平均對應股市交易額（月度）放大約10690億元（或者説位於9260-12110億元區間），其中在最初的700點漲幅對於股市交易額（月度）放大約7000億元，最後的800點漲幅對應股市交易額（月度）放大約13460億元。如果假設股指漲幅與股市交易額放大比例不變，同時考慮整個A股市場市值已經擴大到原來的7倍，因而估計需要增加的股票交易量將為74800億元。

　　假定牛市前期股市交易額的擴大既有賴於存量保證金的入市交易，也有賴於場外資金通過銀證轉賬凈流入股市。根據2014年上半年數據，股市交易額增量大致對應6%-10%的銀證轉賬凈流入資金，則74800億元增量股票交易量大致對應3890-8480億元銀證轉賬凈流入資金。

　　股指上漲提升活期儲蓄佔比和企業存款佔比，意味著股市對存款的分流作用主要體現在對定期儲蓄的分流。

　　假定在沒有股市波動影響下，居民活期儲蓄和定期儲蓄存款的潛在增幅為13%。以2004年年底儲蓄存款額為基數計算，則2006-2008年居民潛在定期存款偏離趨勢與股指變動趨勢具有明顯正相關性（相關係數為0.84），而居民潛在活期存款偏離趨勢與股指變動趨勢相關性相對較弱（相關係數為0.77）。

　　根據上述關係，2006-2008年期間股指600點漲幅對應1800-3960億元定期儲蓄的分流，以及450-1200億元活期儲蓄的分流，兩項合計大約為2250億元-5160億元。考慮到整個A股市場市值和居民擁有股票規模已經擴大到原來的7倍，當前600點漲幅對應的儲蓄的分流額大致應為15470-36120億元。

　　而從對企業存款口徑計算，企業存款受股指波動影響可能體現在兩個方面：企業資金投資股市造成存款減少和企業通過股市募集資金造成存款增加。另外，考慮國內社會融資中銀行信貸長期佔據主導地位，且影響企業存款規模的關鍵因素是企業貸款派生作用，股指波動不是影響企業存款規模變動的最大因素。

　　假定在沒有股市波動影響下，企業存款的潛在增幅為29%。以2004年年底企業存款額為基數計算，則2006-2008年企業存款偏離趨勢與股指變動趨勢具有負相關性（相關係數為-0.50），這説明企業通過大規模上市募集資金獲得存款的效果更大。根據上述關係，2006-2008年期間股指600點漲幅對應770億元（或者250-1300億元區間）企業存款的增加。考慮整個A股市場市值和企業金融規模已經擴大到原來的7倍，當前600點漲幅對應企業存款的增加額大致應為5390億元（或者1750-9100億元區間）。

　　綜上來看，當前滬深300股指上漲600點到3000點時，我們可以得出如下預測（暫不考慮其他投資渠道對存款分流作用）：一是居民活期存款規模對股指波動不敏感，可能因此減少3150-8400億元左右；二是居民定期存款規模對股指波動非常敏感，較大可能出現12600-27720億元的減少；三是企業存款對股指波動負相關，銀行業可能出現1750-9100億元的增加；四是企業及居民存款合計可能減少13720-27020億元。