■ 上交所期權投教專欄

　　仍然使用上一篇中王教授備兌開倉，賣出一張行權價為15元的甲股票認購期權的例子。到期日，甲股票在不同股價的情形下，投資者的損益情況是怎樣的呢？接下來我們就具體分析一下。

　　1.股票價格上漲，到期日股價達到或者超過行權價格15元

　　如圖所示，當甲股票價格達到或者超過15元（期權的行權價格）時，王先生均可以獲得最大潛在利潤，即1.81元。這是因為，如果在期權到期日股票高於15元的行權價格，認購期權將會處於實值狀態，其持有者會行權，王先生作為認購期權的出售者，將會被指派行權。因此，王先生的股票會以15元的價格出售，結果他獲得的利潤是1.81元，這個利潤是權利金0.81元加上股票所得1元計算出來的。需提醒投資者注意的是，無論股票價格漲得如何高，如果備兌賣出的認購期權被指派，股票就會被按照行權價賣出。因此，股票所得為認購期權的行權價（即15元）和股票購買價（即14元）之間的差額。

　　■

　　圖：備兌開倉到期日盈虧示意圖

　　2.股票價格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價尚未達到行權價格15元

　　在這種情況下，投資者獲得賣出期權的權利金0.81元，同時股票價格小幅上漲，也給投資者帶來了一定的賬面收益。

　　由於尚未漲到15元，即期權的行權價，因此該期權到期時仍為虛值期權，到期日一般不會有人提出行權，投資者仍然持有股票，股票的賬面盈利在0元至1元之間。因此，在這種情況下，投資者收益將為0.81元至1.81元之間，具體將取決於股票的實際漲幅。

　　3.股票價格走低，到期日股價低於14元持倉成本

　　在這種情況下，投資者仍將獲得賣出期權的權利金0.81元。同時股票價格走低，給投資者帶來了一定的賬面損失。

　　由於到期日股價甚至低於持倉成本，所以肯定低於15元，即期權的行權價，因此該期權到期時仍為虛值期權，到期日一般不會有人提出行權，投資者將仍然持有股票，股票的賬面損失具體將取決於股票的實際跌幅。

　　當到期日股價跌至13.19元時，投資者一方面獲得權利金0.81元，一方面股票損失0.81元，不虧不賺。

　　當到期日股價跌至13.19元以下時，投資者一方面獲得權利金0.81元，一方面股票損失將超過0.81元，這時候投資者將出現虧損。虧損數額取決於股票的實際跌幅。

　　眾所週知，盈虧平衡點是指投資者不虧不賺時的股票價格。如果不考慮交易成本，直接購買股票的盈虧平衡點就是購買時的股票價格。在備兌開倉策略中，盈虧平衡點等於購買股票的價格減去賣出認購期權所獲得的權利金金額。與直接購買股票相比，備兌賣出認購期權的優勢在於較低的盈虧平衡點。從某種意義上説，投資者備兌開倉比直接購買股票，可以承受相對更大的股票價格走低風險（即更低的股價）。

　　在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的價格買入5000股股票，而沒有進行備兌開倉策略的操作，那麼盈虧平衡點就是14元。根據前面的分析，王教授進行備兌開倉操作後，其盈虧平衡點是13.19元，即購買股票的價格14元減去所獲得的認購期權權利金0.81元。如果在到期日股價低於13.19元，比如13元，投資者做備兌開倉策略是虧錢的，每股虧損為0.19元。

　　免責聲明：本欄目刊載的資訊僅為投資者教育之目的而發佈，不構成任何投資建議，投資者不應以該等資訊取代其獨立判斷或僅根據該等資訊做出決策。上海證券交易所力求本欄目刊載的資訊準確可靠，但對這些資訊的準確性或完整性不作保證，亦不對因使用該等資訊而引發或可能引發的損失承擔任何責任。更多內容敬請瀏覽上交所股票期權投教專區（http://edu.sse.com.cn/option）。