期權作為金融市場投資策略最多的一個市場，其不僅僅體現為期權本身的交易功能，而且其還能複製一個期貨或現貨的頭寸而被華爾街廣泛地運用。在歐美市場，儘管股票做空機制比較健全，但在某些時候，投資者很難借到股票進行賣空，且需要遵守uptick規則，那麼投資者在面對一個極佳拋空股票的機會時，往往眼睜睜地看著機會從手上溜走。

　　1995年，市場傳聞美國一家上市公司正被一家神秘機構收購，如果這個傳聞屬實的話，那麼這家公司股票所有的實值看漲期權都可能會被提前行權，原因在於對於被收購的這家公司而言可能意味著不確定性增大，股票價格可能會出現較大幅度的下跌。

　　稍後，市場澄清這家公司只有50%的股份被另外一家機構收購，且這家公司50%的股票美股成交價為100美元/股。不過，當前這只股票的市場價為80美元/股，這家公司剩餘的50%的股票市場價格會是60美元/股。因此，在這次並購之後，這家公司股票預計每股將下跌20美元。

　　以當前的價格計算，每個投資者賣空這只股票都穩賺20美元/股。然而，從當時市場來看，由於大家都在借這只股票賣空，因此市場上這只股票非常緊缺。所有的這只股票的持有者都不願意借出，他們可以參與招標，以便爭奪可以買個收購商的那50%的股票賣出權，這賣出的價格為100美元/股。所以，大多數交易所無法通過賣空這只股票以便獲得即將實現的20美元/股的穩定收益。

　　華爾街從不缺乏敏銳的交易商。這時候，有聰明的投資者開始通過賣出這只股票的實值看漲期權，達到複製一個這只股票的空頭頭寸的目的。當時，一手6月份到期、執行價為60美元的這只股票看漲期權價格為20美元。按照期權平價公司，股票價格為80美元/股的股票期權理論價格確實是20美元，因此，當時這只股票的期權價格屬於正常的價格。

　　對於熟悉股票又懂期權交易員而言，很容易在無法融入股票的情況下，可以輕鬆地通過賣出這只股票的看漲期權實現賣空這只股票的目的。在這只股票跌到60美元/股的時候，他們輕鬆地獲得了20美元的收益。

　　同單純賣空股票相比，賣出期權頭寸最明顯的便利就是不必要等到實際借到這只股票了才可以介入期權市場，或者才可以建立這只股票的空頭頭寸。另外，在賣空股票的時候，以來建立這樣的頭寸，無論是掛牌市場還是其他市場都需要遵守uptick法則，即賣出的價格必須要高於當前的市場價格。而採用期權建立股票空頭頭寸的時候，交易所可以隨時建立頭寸。

　　當然，在賣空頭寸相等的期權策略中也有風險。如果股票確實難以借到，那麼使用這種賣出看漲期權的策略需要小心了。如果有人獲得了收購的50%的那部分的100美元/股的招標名額的話，那麼這個交易所可能會通過買入60美元看漲期權行權獲得這只股票，再以100美元/股的價格賣給收購方，從而這只股票期權提前行權的話，賣空看漲期權的交易所不得不以60美元/股的價格賣給看漲期權的買入方，但是由於市場上這只股票價格為80美元/股，期權交易所不得不以高於80美元/股的價格買入來履約，這樣就得不償失。(寶城期貨金融研究所 程小勇)