□興證期貨 施海

　　由於天膠價格運作至中長期歷史低位，引發上游生産商調控供應、力圖提振膠價，但無奈中下游輪胎産業遭遇國內産能過剩和週邊雙反制裁，致使滬膠慢升後遇阻急跌，重新回歸低位區域性震蕩整理走勢。展望後市，天膠産業受上游減産利多偏弱、中下游減需利空較重的多空交織的影響下，滬膠期價可能陷於低位區域性震蕩整理格局。

　　相關貨幣動態中性偏空。美聯儲退出量化寬鬆貨幣政策，及美元升息預期強化，致使美元持續走強，繼而對美元膠構成沉重打壓，日本央行推行貨幣刺激政策，引發日元大幅貶值，對東京膠構成利多影響，但不足以推動國際膠價大幅上漲，而一旦東京膠遇阻回落，實際跌幅將更大，國內實施定向適度的寬鬆貨幣政策，人民幣短線小幅波動，中長期由於利率對美元利率維持升水、進出口維持凈出口狀態及經濟穩步增長等因素作用而穩步升值，對人民幣膠價構成中性偏空作用。

　　供應縮減尚未落實。10月10日，包括泰國、印尼、越南、馬來西亞、哥倫比亞和國際橡膠集團在內的主要橡膠生産商宣佈將不會以低於150美分/千克水準出售橡膠，20日泰國、印尼、越南、馬來西亞還將與寮國、緬甸協商調控膠價。由於上述産膠國産量佔全球産量70%以上，因此此舉被市場解讀為抑制橡膠價格下跌重要措施，但截至目前國際産區20號膠現貨價格仍徘徊于150-160美分/千克區域，顯示上述支撐較弱。泰國全國橡膠政策委員會批准了一項從10月22日起的橡膠收購計劃，將斥資200億泰銖來建立庫存；另外100億泰銖將發放給各橡膠組織用來收購橡膠，但未明確落實具體何時收購多少橡膠，上述利多措施力度較弱，雖能暫且減緩膠價跌勢，卻不足以推動膠價大幅上漲。而國內外天膠生産商利潤嚴重縮減，引發縮減割膠、甚至放棄割膠的行為，均是短暫的，對天膠利多也較為有限。

　　天膠庫存壓力依然沉重。截至10月31日，青島保稅區橡膠庫存已縮減至13.94萬餘噸，較年內最大值即5月15日的36.22萬餘噸大幅縮減22.28萬餘噸，其中天膠庫存量縮減至9.96萬餘噸，較年內最大值即5月15日的27萬餘噸大幅縮減17.04萬餘噸，而目前上期所庫存量仍為17.48萬餘噸，其中註冊倉單為12.43萬餘噸，對比顯示，雖然進口膠庫存穩步縮減，但國産膠實盤壓力依然較為沉重。儘管滬膠交割月合約RU1411摘牌下市後，將有部分舊倉單向現貨市場登出，導致滬膠實盤壓力減輕，但現貨市場價格下跌，又將對滬膠構成向下牽製作用。

　　中游輪胎産業不容樂觀。目前國內輪胎出口量佔總産量43.3%，其中子午胎、斜交胎出口分別佔各自産量的44.29%和35.11%，歐美市場佔出口份額超過50%，其中美國佔出口份額約為30%。中國很多中小輪胎企業以出口為生，而美國又是中國輪胎出口第一大市場，因此，此次雙反將導致大批中小企業出口業務面臨嚴重困境。去年美國從中國進口輪胎數量達5080萬條，上述輪胎多為中低檔産品，價格便宜。中國輪胎業由於小企業數量眾多，出口競爭激烈，同國外大企業相比，議價能力較弱，因此導致輪胎企業間還有價格競爭，由於價格低廉是中國輪胎出口重要競爭優勢，因此雙反在短期內仍難根本改變國內低價出口方式。不僅如此，美國雙反措施逐漸向其他國家和地區蔓延，採取雙反措施的國家有：印度、巴西、埃及、哥倫比亞及歐亞經濟委員會（俄、白、哈關稅同盟），涉及輪胎産品包括：大小客車、卡車、貨運車、自行車所用的子午線輪胎和斜交輪胎，由此將對國內輪胎企業對外突圍構成嚴重的限製作用。