□國金匯銀研發部 李慶學

　　美聯儲結束QE3後的第一個非農塵埃落定，在此之前黃金空頭趨勢明朗，國際投行紛紛加入空軍陣營，市場看空情緒濃厚，可是非農公佈後，黃金出現了報復性反彈，不過本週旋即回落。國金匯銀認為，黃金借助本次非農報復性反彈難以持續，中期空頭趨勢並未改變，或將再次挑戰1083美元/盎司支撐。

　　首先是美國經濟現狀。眾所週知，美國經濟強勁復蘇，部分指標已經恢復2008年金融危機之前水準，其中初請失業金人數四週均值呈下滑走勢，錄得2000年4月以來的新低，續請失業金人數減少，勞動力市場改善，GDP數據強勁，美聯儲在上次利率決議如期結束QE3購買，美元成為市場寵兒，避險資金紛紛流入美元，推高美指創下4年以來的新高，作為美元計價的黃金在劫難逃，短短半個月時間跌幅8.50%。

　　對於本次非農數據引發黃金報復性反彈，國金匯銀認為單純的數據並不能改變趨勢，黃金之所以出現本次大幅反彈，主要是因為近期多頭壓抑太久，利空出盡，黃金則抓住了不及預期這一點，展開反攻，忽略了失業率對其自身的影響。就數據單方面分析，上週五（11月7日）公佈非農新增就業人數為21.4萬人，不及預期，但依然保持在20萬人之上，均值為連續第9個月增長超過20萬之上，而且勞動參與率也有所回升，失業率為5.8%，創6年以來新低，此前耶倫保持鴿派言論，其中一條理由就是勞動參與率低。勞動力市場依然保持溫和復蘇勢頭，長期並不支援黃金看多。

　　其次，從全球最大黃金ETF-SPDR持倉變化分析，從上周監測數據看，連續4日減持，特別是非農數據當天黃金報復性反彈，而ETF卻再次減持5.68噸至727.15噸，刷新6年多新低，為2008年9月以來的新低，較2012年12月7日1353.35公噸的歷史高位直落46.27%，幾乎抹去近一半持倉量。作為一隻全球最大的黃金基金，對中長期黃金價格參考意義較大，至少説明瞭對黃金後市並不看好，反彈減倉或許是不錯的手段。

　　再次是原油，俗稱“黑金”，和黃金的關聯度在80%左右，而原油市場更是令人擔憂，目前沙特和美國頁巖油的較量並未結束，隨著美國頁巖油技術的提高，産量大幅提升，佔全球原油供給的比重從10%上升至13.7%，市場出現了供大於求的局面，沙特為了施壓頁巖油開採，並未採取減産來挽回跌勢，據國際能源署總幹事稱美國大約98%的頁巖油生産的盈虧平衡點在80美元/桶以下，82%的頁巖油生産盈虧平衡點在60美元/桶以下，因此目前絕大部分美國頁巖油生産都可保持盈利，綜上所述，傳統原油和頁巖油開採爭奪將會延續，原油在價格戰中或將延續跌勢，勢必拖累黃金。