□招商證券 宗樂

　　截至目前，國內市場上共成立了95隻ETF基金和117隻LOF基金。其中，上市滿6個月的共189隻，包括84隻ETF基金和105隻LOF基金。

　　從管理規模上看，ETF基金和LOF基金的規模相差不大。其中，ETF基金的總規模為1450.9億元，單只ETF基金的平均規模為15.8億元；LOF基金的總規模為1791.9億元，單只LOF基金的平均規模為15.3億元。從交易活躍度來看，近6個月的數據顯示，ETF基金的日均成交額約為4665萬元，而LOF基金的日均成交額僅為36萬元，不足ETF基金日均成交額的1%。可見，ETF基金的交易活躍度明顯高於LOF基金。

　　單只基金來看，近半年共有8隻ETF的日均成交額超過1億元（分別是華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF、國泰上證5年國債ETF、嘉實滬深300ETF、易方達深證100ETF、易方達創業板ETF、華安上證180ETF和華夏中小板ETF），有11隻ETF基金的日均成交額介於1千萬元至1億元之間。我們認為，日均成交額超過1千萬元的ETF基金應屬於交易較活躍的品種，充足的流動性可以使得投資者在二級市場上以合理的價格買賣基金份額。

　　與之形成鮮明對比的是，LOF基金中沒有日均成交額超過1千萬元的基金，105隻LOF基金中有高達98隻基金的日均成交額都在100萬元以下。可見，多數LOF基金的場內交易十分清淡。

　　下面我們分別來分析ETF、LOF這兩類基金場內交易活躍度的影響因素。

　　受到基金資産規模、標的指數特徵等因素影響，ETF二級市場交易狀況差異很大。不難看出，前面所述日均成交額較高的ETF大多跟蹤的是具有較強代表性的市場主流指數。另一個特點是，這些ETF的歷史交易活躍度較高。換言之，過去交易活躍的ETF，在未來交易繼續活躍的可能性較大，説明ETF市場中馬太效應比較明顯。這是由於，其他條件相似的情況下，投資者更傾向於投資那些成交活躍的ETF産品，以減少流動性成本和衝擊成本。這將會導致ETF交易特徵的自我強化，過往交易活躍的ETF在未來成交會愈發活躍，而過往交投清淡的ETF則會越來越無人參與。基金管理公司需要通過和做市商合作，來提高ETF的交易活躍度。

　　此外，還有一些ETF交易不活躍的主要原因是跟蹤指數的知名度不高，或定位不突出，因此導致指數的吸引力不足。而基金份額期現套利也會引發ETF交易活躍度的提高，目前我國現有的股指期貨僅限于滬深300指數合約，因此與之相對應的滬深300ETF可以作為現貨投資工具，協助投資者完成套利活動，這也是華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF成交活躍的重要因素之一。

　　綜上所述，影響ETF交易活躍度的重要因素包括跟蹤指數的認受性、歷史交易活躍度以及期現套利等因素。跟蹤指數知名度高、歷史交易活躍的ETF産品的日均成交量較高，而交易不活躍的ETF大多具有指數較冷門、歷史成交不活躍、或跟其他較活躍的ETF指數發生重疊等特徵。需要指出的是，短期的市場因素也會對ETF的成交帶來一定的影響。例如，當醫藥板塊個股的整體表現較好時，醫藥ETF的成交量會明顯提升；而當行業板塊機會較微時，與之對應的行業ETF的成交量則相對較低。

　　與ETF相比，LOF的交投更加清淡，最近半年日均成交100萬元以上的LOF僅7隻。其中，日均成交額最大的幾隻LOF基金依次是國泰民益（698萬元）、嘉實300ETF聯接（610萬元），大成中小盤股票（243萬元）、興全輕資産（207萬元）和大成優選股票（200萬元），其餘LOF基金的日均成交額均低於200萬元。

　　我們發現，LOF基金成交不活躍的一個重要因素是場內份額太少。105隻LOF樣本中，平均場內份額佔比僅為8.7%。數據顯示，上述成交相對活躍（日均成交額超過100萬元）的7隻LOF的平均場內份額為4.74億份，明顯高於其餘98隻LOF的平均場內份額（0.55億份）。

　　進一步分析場內份額少的原因，主要是由於LOF在上市交易設計的這塊，是以拓寬發行渠道為目的，其折溢價套利功能低下，並不足以吸引投資者積極參與二級市場交易。對於投資者來説，他們在選擇LOF基金投資的時候，也並不是看重其交易性，而是當作與一般開放式基金無異，作為長期投資的標的。因此LOF交易不活躍的原因可見一斑。

　　此外，由於有相當一部分的LOF屬於主動投資基金，基金業績也成為了場內交易的催化劑。 業績表現較好的基金更容易受到投資者的追捧，從而吸引投資者去二級市場買入基金份額。例如，今年業績表現較好的興全輕資産、廣發聚源和博時主題等基金都是近期場內交投較活躍的品種。綜上，場內份額數量和基金投資業績是影響LOF交易活躍度的重要因素。