□寶城期貨金融研究所 程小勇

　　10月，由於市場期待的“金九銀十”行情落空，人造板銷售清淡，出貨壓力沉重使得膠合板廠家不得不不斷壓價銷售和促銷，而纖維板廠家儘管挺價，但是中纖板下游採購低迷，增加刨花板的採購，因此纖維板也沒能出現旺季的漲勢。對比膠合板和纖維板價格，膠合板遭遇的拋售更慘重，為了出清前期高産出擠壓的庫存，不少廠家不得不以清庫為目的而不計成本的出貨。這使得纖維板和膠合板的價差不斷擴大。

　　由於進入冬季，直至明年一季度都是中國和東南亞的雨季，木材和人造板廠家都在為雨季備貨，因此木材價格開始反彈。再加上四季度地産銷售可能回暖，從而刺激傢具、地板等需求改善。這些因素配合成本上漲，兩板價格將逐步止跌，而膠合板和纖維板的價差也將回歸而走闊。

　　四因素導致逆季節性下跌

　　首先，木材供應充裕，價格有所下跌。目前木材市場最大的困難應該是庫存積壓嚴重，商家資金週轉較為困難。此外，中山、新會、深圳、廣州等地的木材市場及倉庫都擁有大量的存貨，不少地方都出現“爆倉”現象。據商家透露，近期還將有超過1000條櫃的新貨進入。

　　其次，“金九銀十”消費遠弱于預期，江浙、山東地區的生産廠家表示，今年旺季不旺的特徵非常明顯。據廣東省統計局數據，截至8月，廣東省木質傢具增長只有14.89%，而往年同期最低水準一般都有30%以上，使國內傢具市場低迷而專供出口的傢具企業又接不到訂單。

　　再次，産出保持較快增長。“金九銀十”旺季，纖維板和人造板産出保持較快的增速，9月，中國膠合板産量較去年同期增長7.6%，而去年同期增速只有4.82%；1-9月，中國膠合板産量較去年同期增長8.14%，去年同期累計增速只有7.25%。9月中國纖維板産量較去年同期增長5.32%，而去年同期出現了8.78%的負增長；1-9月中國纖維板較去年同期累計增長6.47%，去年同期累計增速為5.55%。

　　最後，膠粘劑組成原材料價格有所下降。作為纖維板和膠合板的成本，膠粘劑組成成分甲醛和尿素價格在10月份都有所下降。

　　三因素將有助止跌

　　首先，木材資源長期短缺，未來我國木材資源仍面臨各種挑戰，進口木材方面隨著國際的各種環保呼聲和優質木材資源的減少將受各種限制，在國內林業的發展上，速生林種植方面又面臨政策和人為因素的影響，困難在加大。在木材消費量不斷增加的形勢下，我國的木材供應除了增大進口量，提高廢舊林産品的回收利用率外，大力發展我國林業，尤其是大力發展速生豐産林是維護國家木材安全和保證木材加工業原料供應的重要手段。

　　其次，木材從去庫存轉向補庫。近期進口木材的價格變動較大，上海和江浙地區的輻射松價格有上漲，漲幅達到30-50元/立方米。木材貿易商和人造板生産商都為了冬季和明年的預計開始備貨補庫。

　　再次，地産行業階段性回暖會帶動需求些許改善。數據顯示，10月前3周42個城市周均成交面積446萬平方米，較去年同期下降7.9%，環比9月周均上升2.3%。

　　膠合板和纖維板價差將走闊

　　截至11月6日，膠合板和纖維板活躍合約價差為69點，而根據統計數據得出的頻率直方圖，二者價差大多數時間分佈在[56.72-70.08]，[78.4-86.7]這兩個區間，因此當前膠合板和纖維板價差偏低，未來將回到78.4至86.7區間附近。此外，膠合板使用原木的成本遠大於纖維板，這都有利於引導膠合板和纖維板價差回歸。

　　總體來看，供應方面，隨著即將進入雨季，原木和人造板市場轉向原材料備貨，原木價格將止跌回升，兩板原材料供應和成本都構成支撐。需求方面，在地産新政扶持下地産銷售和開工都會階段性回暖，這使得兩板止跌回升的概率很高。此外，膠合板和纖維板價差將走闊。