□上海申銀萬國證券研究所

　　期權投資的魅力之一在於能夠通過買入、賣出認購/認沽期權這四種基本策略，組合出千變萬化的收益可能，給投資者提供了更大的投資靈活性。期權策略的學習，將為投資者根據自己的市場預期和投資需求用好期權提供幫助。在介紹常見策略之前，投資者需要做好以下認識準備。

　　首先，投資者應該熟練掌握期權的幾個特性，帶著這些基本意識去學習策略。與股票和期貨不同，期權是一種非線性金融衍生品，即期權價值與標的資産的價格並不是簡單的比例關係，投資者需要熟悉期權的風險收益結構，熟悉期權的四種基本頭寸。

　　期權除了內在價值還有時間價值，時間價值受剩餘期限、波動率、價內外程度等諸多因素的影響，時間價值的損耗對期權多頭是不利的，對期權空頭是有利的，因此期權投資者應該充分理解並高度重視期權的時間價值。

　　對於參與杠桿交易的投資者而言，期權無疑具有吸引力。同一標的股票不同行權價和不同到期日的認購和認沽期權杠桿各不相同，通常虛值期權的杠桿高於實值期權，近期期權的杠桿高於遠期期權，投資者可以根據自己的需求和風險偏好靈活選擇。但是期權的杠桿遠比期貨和信用交易的杠桿複雜，後兩者的杠桿是固定的，期權的杠桿會隨著到期日的臨近和標的股票價格的變化而改變，因此投資者在參與期權的杠桿交易之前須學會計算期權的實際杠桿並掌握其變化規律。

　　其次，在對期權有充分認識的前提下，投資者須了解自身的風險承受能力，判斷自己是否適合做期權投資。例如，即便期權的杠桿非常有吸引力，對於保守型的投資者而言，並不適合用期權做高杠桿投資。比如在未備兌的情況下賣出認購和認沽期權。

　　最後，投資者必須明確自己投資期權的目的，選擇合適的策略。期權投資是在一定的市場預判前提下，為了達到某一投資目的而進行的一種精細化投資，是一種把合理的投資邏輯變現的過程。換句話講，期權僅僅為投資者提供了一種靈活的工具，並不存在一種期權策略可以適應所有市場行情，滿足所有投資目的。因此投資者必須對市場有一定的判斷，是牛市、熊市還是震蕩市？交易期權的目的是方向性交易、波動率交易還是套利？不同的市場判斷和投資目的都對應不同的策略、不同的期權選擇標準。

　　期權投資一般可以歸納為如下三個步驟：

　　步驟一：事前準備

　　（1）投資者根據市場整體情況以及標的證券基本面、技術面等資訊合理預測標的證券在未來某一時間段內的走勢，以此作為期權投資的依據。

　　（2）基於對標的證券走勢的判斷，明確投資期權的目的。例如，當投資者對未來標的證券有趨勢性判斷時可進行期權方向性交易；當投資者認為標的證券的波動率可能顯著放大或降低時可以實施波動率策略；當期權交易價格大幅偏離理論價值時可進行套利操作等。

　　（3）基於自身的風險承受能力以及對市場判斷的把握程度，選擇合適的策略。風險承受能力越高，對市場判斷越有把握時可以採取相對激進的策略；若風險承受能力較低，對市場判斷的把握也不大，可以採取相對保守的策略。

　　（4）選擇合適的期權合約。同一標的證券具有多個期權合約，所選合約是否合適也會對策略的實施結果産生實質性影響。對於以交易期權為目的的投資者而言，流動性高低是選擇期權時一個非常重要的考慮因素，除此之外還須考慮期權的剩餘期限、杠桿大小以及估值水準的高低等因素。

　　步驟二：策略實施

　　選好期權後，投資者根據資金總量、目標杠桿、所選期權杠桿等因素測算所需各類期權及標的證券的數量，然後逐一建立起頭寸組合。

　　步驟三：策略跟蹤

　　策略跟蹤是期權投資策略中不可或缺的重要一環。投資者需要關注標的證券的實際走勢，當實際走勢與預期不符時須及時採取合理的應對措施。當標的的實際走勢不及預期或者持倉期間投資者預期發生不利變化時，此時投資者構建策略的依據已經不成立，應當果斷結束交易以止損（或止盈）。當標的股票的走勢超出預期或者投資者持倉期間上調預期時，原有期權頭寸可能已經不適應新預期，投資者可以結束原有頭寸根據新預期重新部署策略。此外，股票期權採用實物交割的方式，實物交割會産生額外的成本，且到期日當天並不能及時拿到標的，從而面臨著至少一天的股票市場風險。因此除了以套期保值和對衝為目的的投資者，大部分以交易為目的的參與者可以選擇在到期日之前或當日以平倉的方式結束期權頭寸，獲取賬面盈利。

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