最近看了一篇短文，叫《我們這一代東京人》。作者出生於上世紀六十年代初，通過她成長歷程中的所見所聞，描繪了日本經濟起飛的略影。很有意思的是，在她提到的經歷中，有兩段情節與當今中國的現狀極為相似。一個是在60年代直至世紀末，日本出現的嚴重的環境污染；另一個是在1985年廣場協議後，短暫出現的“全民富裕”的虛假幻象。

　　而事實上，這樣的景像是所有以低端製造為主的發展中國家都必然會面臨的一個瓶頸階段。由於低端製造業技術含量不高，進入門檻很低，因此這些産業的競爭力主要就體現在三個方面：廉價勞動力、破壞性的資源開發、低匯率。隨著這些國家經濟的快速發展，人民生活水準提高，對生活環境的關注加強，順差過大，這種競爭優勢就開始衰落。而財富的積累和匯率的上升又産生了虛假的繁榮，刺激消費發展的同時，實業投資的利潤又在下降，加劇了財富向地産等資産泡沫的涌入。在抵達了這種臨界點後，這些低端製造業國家就進入了跨越中等收入陷阱的關鍵時期。

　　從過去的歷史來看，日本算是最成功的典範，南韓是一個接近成功的案例，台灣屬於接近成功後又重新陷入衰落的案例，其他如菲律賓、墨西哥等就完全屬於失敗案例了。這裡面最值得一提的是菲律賓，在上世紀六十年代，日本已經成為了全球第三大經濟體，而亞洲的第二名就是菲律賓。當時的馬尼拉高樓林立，擁有亞洲第一條地鐵，號稱“東方紐約”。但是八十年代後，這個國家幾乎沒有什麼起飛的跡象，直接就一蹶不振了。

　　今天我們再説起菲律賓的時候，絕對不會有什麼羨慕，更多的可能是不屑。但事實上，如果我們無法跨越中等收入陷阱，我們的未來就是菲律賓。這可不是什麼危言聳聽，看看今天的中國，傳統製造業的困境已出現多年，投資實業不賺錢，大量企業開始參與囤地、高利貸、倒賣大宗商品等投機活動，以房地産為代表的資産泡沫氾濫。擺在我們面前的道路只有兩條，要麼就是實現産業升級，跨越中等收入陷阱；要麼就是等待資産泡沫破滅，從此衰落下去。

　　所幸的是，我們的政府已經對這一問題有了充分認識，過去一年多來，我們不斷在強調的就是“結構轉型”，引導産業升級，轉變增長方式，並將高端製造明確列為重點發展的七大戰略新興産業方向之一。在這樣一個大背景下，必然會對我們的股票投資産生趨勢性的影響。我們考察了日本1989年泡沫頂點到今天的股市變化，從日本的經驗來看，他的33個子行業中只有5個實現了正收益。在這5個行業中，除了醫藥以外，其他4個全部是製造型行業。其中，收益超過70%的有兩個，分別是精密儀器和運輸設備，都是産業升級的典型樣板行業。而相應表現最差的行業包括了房地産、金融、鋼鐵，無一例外都是傳統産業。因此，未來中國的股市也應該會進入一個新的階段，不同産業的股票表現會有非常大的差異，股票齊漲齊跌的局面將不復存在。如果在這個階段中選錯了行業，即使遇到了牛市，也不會獲得什麼收益。那麼，那些行業是我們未來應該重點投資的？我認為主要包括這樣四個方向：

　　一是傳統的製造升級，主要是過去依賴海外的核心技術逐步國産化，國産傳統製造業的技術水準與産品品質不斷提升的産業，包括汽車零部件、特種材料、精密設備等。過去有很多人直接把中國製造與廉價低質畫等號，但經過了這麼多年的發展，還是涌現出了振華港機、中集集團、三一重工、華為等一大批優秀的製造業企業，這些企業的産品不僅替代了進口，還大量出口，産品品質已經接近，甚至超越國際品牌。未來我相信還會有更多的優質製造型企業，通過不斷的提高産品品質與技術含量，贏取更廣闊的市場。

　　二是新興科技催生的高技術製造業，主要是應用前景廣闊，代表前沿方向，需求正進入爆發期的産業，包括機器人、3D列印、可穿戴設備等。這類産業雖然在技術上我們不處於引領地位，但由於需求釋放快，行業的利潤水準和增長速度都會非常高，我們也可以借助自己優秀的製造和配套能力，在這些産業中分到可觀的收益。

　　三是受政策導向影響，在國家的結構性調整過程中能充分享受政策紅利的行業，包括軍工、高鐵、特高壓、環保、新能源等。由於結構調整是一個長期的過程，這個過程不可避免地會對大量傳統産業産生負面衝擊，要避免調整的過程中出現硬著陸，宏觀調控就必然會出現張弛交錯的特點。針對這一特點，在時間上，就要注意波段操作；在結構上，就要把重點放在政府支援的托底型行業上。

　　四是由於經濟基本特徵發生變化，市場供需發生趨勢性變化的産業，主要是針對消費升級、老齡化、新生代消費特點轉變等方向的産業，包括醫療醫藥、娛樂傳媒、休閒體育、網際網路教育等。

　　■華寶興業高端製造主題投資精解之二

　　○華寶興業基金投資副總監、華寶興業高端製造基金擬任基金經理 劉自強

　　—企業形象—