□光大期貨李琦

　　十月鋅市最顯著的特徵是現貨升水不斷走強，近強遠弱格局明顯，供應偏緊支撐鋅價運作至16000元/噸上方。短期鋅價表現仍將較為堅挺，中期鋅價受益於需求好轉，礦供應受限，冶煉産能受環保政策壓制，基本布料仍將進一步好轉。

　　現貨升水高企 出口增速突漲

　　十月份以來滬市鋅現貨升水居高不下，最高達300元/噸上方，現貨供應緊張成為三季度末四季度初的市場特徵。造成供應趨緊的主要原因，一是，今年國內精煉鋅産出增速較去年下滑，數據顯示，1-9月國內精煉鋅累計産出同比增加4.58%，去年同期為同比增加11.68%。而在二季度，鋅産出增速甚至出現負增長。其二，今年由於鋅內外比價持續低位，使得進口虧損較大，因此大量的進口鋅並沒有流入國內，而是都留在保稅庫中。其三，國內鋅錠出口自六月份以來大幅增長，1-9月累計出口達6.13萬噸，其中9月出口達到2.54萬噸，而去年全年出口僅3425萬噸。六月以來出口的增長，除了市場上有做反向套利外，青島港事件後部分鋅錠庫存轉移至亞洲其他地區也是下半年鋅錠出口大幅增加的主要原因。其四，今年鋅價波動較為明顯，由於預計後市鋅供應緊張，價格低位時貿易商成交較為活躍，存在部分的囤庫行為。

　　隨著四季度的到來，供應緊張狀況進一步凸顯，導致現貨升水持續走高，並曾偶爾出現下游企業買不到鋅錠的情況。預計持續偏緊的供應及高升水將對鋅價産生較強的支撐。前期我們調研了解到，冶煉廠基本處於滿産狀態，年末精煉鋅供應增量預計有限。國內供應狀況的改變需要內外比價的走高來促使鋅錠報關進入國內，若比價未能有改善，預計國內現貨鋅高升水仍將進一步延續。

　　需求的春天還會遠嗎

　　今年中國鍍鋅産出的強勁增長是拉動全球鋅消費的重要動力，下半年鍍層板産出增速持續在10%上方，1-9月我國鍍層板累計産量同比增加13.78%，高於去年11.88%的增速水準，出口增速更是達到31.8%，前9月鍍層板出口接近去年全年水準。

　　三季度調研顯示，市場需求除了房地産相關需求受到拖累之外，汽車、船舶、鐵塔、家電等需求並未出現惡化，而是依然維持穩定增速。固定資産投資增速仍在走弱，但是市場結構性寬鬆跡象日趨明顯，而在當前地産政策逐漸鬆綁的激勵政策下，地産行業有望逐漸回暖，地産相關需求料趨向於好轉。

　　震蕩上行趨勢未改

　　鋅價基本面會趨於好轉，還有一個非常重要的中長期因素是2015年是全球鋅礦關閉的高峰，雖然前期市場對此有進行炒作，但今年全球鋅礦供應皆較為寬鬆。不過，2015年三季度五礦資源旗下澳大利亞年産45萬噸的世紀鋅礦將正式關閉，此外還有印度Vedanta公司所屬愛爾蘭年産17.5萬噸的Lisheen鋅礦也將正式關閉，目前並沒有大型新建的高品位大型礦山的穩定投産或者説産出可替代關閉産能，屆時必然會出現礦供應青黃不接的狀況，這不利於國內外鋅錠産出恢復。而一旦進口鋅礦供應下降，國産礦加工費料將出現下調，拖累國內冶煉産出。因此，鋅價仍將面臨著中長期的上行趨勢。