□國泰君安期貨 劉佳偉

　　膠合板期貨近期弱勢下跌，主力BB1501合約衝高回落，觸及130.1元的階段性低點後震蕩調整，纖維板期貨下方61.5元支撐較強，上方63.5元一線也存在一定的壓力，目前以區間震蕩為主。房地産市場銷售下滑、膠合板和纖維板産量持續增長均對兩板期價形成一定的壓制，兩板期貨短期難有趨勢性上漲行情，震蕩調整的概率較大。

　　首先，房地産銷售面積下滑，兩板需求難言樂觀。從下游需求來看，受制于房地産市場不景氣，兩板整體需求不及往年。房地産新政對增加房地産的銷售量有一定的提振作用，但由於存在滯後性，目前對兩板期貨的利好刺激有限。2014年1-9月份，全國房地産開發投資68751億元，同比名義增長12.5%，增速比1-8月份回落0.7個百分點。1-9月份，房地産開發企業房屋施工面積673230萬平方米，同比增長11.5%，增速與1-8月份持平；房屋新開工面積131411萬平方米，下降9.3%，降幅收窄1.2個百分點；房屋竣工面積56504萬平方米，增長7.2%，增速提高0.5個百分點；商品房銷售面積77132萬平方米，同比下降8.6%，降幅比1-8月份擴大0.3個百分點。9月份，房地産開發景氣指數為94.72，比上月回落0.07點。

　　其次，供應持續增加，生産成本比較穩定。2014年9月，膠合板當月産量1507萬立方米，同比增長7.60%。從分區情況來看，2014年9月，山東地區膠合板當月産量429 萬立方米；江蘇地區膠合板當月産量370萬立方米；廣西地區膠合板當月産量179萬立方米。2014年9月，纖維板當月産量576萬立方米，同比增長5.32%。從分區情況來看，2014年9月，全國纖維板産量前5位的省份分別為廣西、河南、江蘇、山東和廣東，當月産量分別為86.31萬立方米、70.44萬立方米、56.54萬立方米、54.16萬立方米和53.99萬立方米。近期膠合板和纖維板的生産原料木材和粘合劑價格比較穩定，原木、鋸材進口量持續增加，進口依賴度增大，2014年9月，我國原木累計進口3942.68萬立方米，累計同比增加18.50%；我國鋸材累計進口1912.28萬立方米，累計同比增加9.00%。

　　第三，現貨品牌報價平穩，膠合板期貨倉單成本有所降低。目前全國主要地區E1級一等品細木工板價格基本穩定，浙江杭州15厘150元/張，18厘170元/張；江蘇南京15厘130元/張，18厘148元/張；江蘇常州15厘133元/張，18厘145元/張；天津15厘148元/張，18厘158元/張；廣東廣州15厘142.5元/張，18厘152.5元/張。纖維板交割標的中密度纖維板現貨價格較為穩定，廣東地區15厘中纖板72.50元/張，18厘中纖板86.50元/張，由於是品牌報價，較基準交割品價格偏高。另外，由於可生産倉單的廠家逐步增加，目前膠合板期貨倉單成本有所降低。

　　綜上，目前房地産刺激政策對膠合板期價的利好刺激有限，在膠合板産量持續增加、房地産銷售下滑的背景下，現貨價格難以出現上漲，若可生産倉單的現貨商繼續增加，期貨倉單成本或仍會下移，膠合板期貨近期或仍以弱勢震蕩行情為主。纖維板方面，目前FB1501合約距離交割月越來越近，受倉單因素影響，纖維板存在上漲的動能，下方支撐比較強，但由於行業産能過剩比較嚴重，受制于疲弱的基本面，纖維板上方壓力也比較大，期價短期或仍在61-64區間內震蕩。