□萬聯證券 王趙欣

　　近期滬深股市表現搶眼，在週邊市場尤其是美股和港股普跌的狀況下，仍然保持強勢，上周再次刷新年內新高。滬指在9月底突破2350一線，顯示出強勢市場的特徵。上周市場維持寬幅震蕩格局，上證綜指周收盤仍創新高。各主要指數中，只有深證成指表現最弱，中小板和創業板則同樣表現強勢。從板塊來看，申萬28個一級行業中僅有3個收跌，分別是銀行、採掘和食品；其他行業中，改革驅動的國防軍工、機械、建築等漲幅靠前，通信、電腦、核電等新興行業也表現較好。自8月以來，儘管經濟數據頻頻弱于預期，但市場只是以反覆震蕩、盤整上升來消化應對。目前來看，改革氛圍和反彈邏輯尚未遭到破壞，短期震蕩上衝的動能仍存，但中期內企業盈利狀況惡化、美元升值等的風險也在逐步累積。

　　經濟面上，上周出臺的9月匯豐PMI數據略超市場預期，部分中微觀指標在環比上也有微弱改善，目前很難判斷其是季節效應，還要經濟下行停止的信號。從大宗商品價格的大幅下跌以及9月房價和房地産銷售的繼續惡化來看，製造業與房地産部門在需求端的調整還在持續，意味著四季度企業盈利的下行將延續。目前市場對基本面的預期在於不再大幅下行，並未指望宏觀經濟環境對盤面起到多大的支撐作用，這削弱了基本面數據的短期影響，但中期來看可能會是觸發見頂信號的主要因素之一，不得不予以警惕。

　　2014年09月27日，國家統計發佈2014年1-8月全國規模以上工業企業利潤數據：2014年1-8月，全國規模以上工業企業實現利潤38330.4億元，同比增長10.0%。其中，主營活動利潤35870.1億元，同比增長9.6%。規模以上工業企業8月主營業務收入同比增長4.7%，增速比7月份回落4.7個百分點，利潤總額同比負增長0.6%，增速比7月回落14.1個百分點。1-8月份工業企業利潤增速出現明顯下滑，與8月份宏觀經濟數據普遍回落的趨勢相一致。這主要是兩方面的原因，一方面高基數效應産生影響，去年同期單月利潤增速為年內峰值；另一方面，由於8月份工業增加值大幅回落創歷史新低，工業企業利潤增長因此受制于工業生産的疲軟狀況。

　　8月工業企業産成品存貨累計同比增速升至15.6%，反映出因銷售不暢所致的庫存積壓，企業短期補庫存意願也隨之降低。分行業來看，8月上游行業盈利仍普遍籠罩在去産能陰影之下，上游煤炭開採和洗選、黑色金屬採選等企業利潤總額累計增速負增長持續擴大，有色仍保持微弱回升，未來價格下滑或壓制企業利潤；中游行業幾乎全部回落，前期受益於穩增長而改善的黑色金屬冶煉也出現明顯回落，僅有鐵路、船舶、航空航太製造業增速上升；下游中食品製造業、紡織服裝錄得略微升，而汽車製造業持續下滑。

　　從目前來看，風險偏好是維持市場活躍的主要動力，預計市場節前將保持平穩。一方面，蘭石重裝等8隻在上週三申購的新股中簽號出爐，意味著週一有7000億左右未中簽的打新資金解禁，資金面相對寬裕。東方電纜等3隻上週四申購的新股公佈了網上中簽率，該三隻新股凍結了1559億資金，意味著週二將有逾1500億的未中簽資金解禁。另一方面，上周融資餘額凈增流入依然明顯，融資餘額凈增382億元，餘額達6229億元。而之前一週中登公司的數據也顯示散戶呈現明顯增倉入市態勢。目前市場熱情較高，在全球股市大幅波動以及港股因非經濟因素大幅回落的情況下，A股仍保持著相對強勢，顯示A股韌性在增強，其中資金是主要推手、各路資金以加杠桿的方式介入市場博取收益。

　　不過值得注意的是，市場和基本面的背離只是短期事件，自2000年以來A股大盤指數的走勢和企業盈利的增速在大方向和大拐點上都基本一致。在當前市場狂熱的做多和上漲氛圍中，對經濟數據和基本面的忽視也將是暫時的。展望後市，十月可能是風險偏好的拐點，市場與經濟基本面的背離所帶來的調整壓力屆時需要注意。此外，雖然美聯儲議息會議決定將低利率持續至較長水準，但美元指數僅經歷短暫休整後又再度升至年內新高，並帶動大宗商品繼續回落，歐美及新興市場各大股指轉勢下跌，A股的一枝獨秀能持續多久依然待考。