■ 上交所投資者之聲第十五期

　　一、我常聽到認購期權、歐式期權、虛值期權等各種叫法，那麼，期權到底如何分類？

　　提到期權，大家可能常常聽到認購期權、歐式期權、虛值期權等各種叫法，認為很複雜，其實這些只是從不同角度對期權進行分類。接下來，給大家介紹常見的幾種期權的分類方法。

　　從期權買方的權利內容來看，期權可以分為認購期權（call options）和認沽期權（put options）。

　　認購期權是指期權的買方向期權的賣方支付一定數額的權利金後，將有權在期權合約規定的時間內，按事先約定的價格向期權賣方買入一定數量的期權合約規定的標的資産，但不負有必須買進的義務。而期權賣方有義務在期權合約規定的時間內，應期權買方的要求，以期權合約事先規定的價格賣出期權合約規定的標的資産。

　　認沽期權是指期權的買方向期權的賣方支付一定數額的權利金後，即有權在期權合約規定的時間內，按事先約定的價格向期權賣方賣出一定數量的期權合約規定的標的資産，但不負有必須賣出的義務。而期權賣方有義務在期權合約規定的時間內，應期權買方的要求，以期權合約事先規定的價格買入期權合約規定的標的資産。

　　按行權時間來看，可以分成歐式期權和美式期權。

　　歐式期權只允許期權買方在到期日當天行使購買（如果是認購期權）或出售（如果是認沽期權）標的資産。

　　美式期權允許期權買方在到期日或到期日前任一交易日行使購買（如果是認購期權）或出售（如果是認沽期權）標的資産的權利。

　　按標的資産不同來看，期權可以分為個股期權、股指期權、利率期權、外匯期權和商品期權等。

　　其中，個股期權的標的資産是單只股票，期權買方在交付了權利金後取得在期權合約規定的行權日按照行權價買入或賣出一定數量的某一隻股票的權利。

　　按照行權價與標的資産價格的相關關係，期權可以分為實值期權、虛值期權和平值期權。

　　實值期權，也叫價內期權，是指行權價與標的資産的當前市場價格相比較為有利（即如果立即行權可以獲得相應收益）的期權。如果是認購期權，那麼行權價小于標的資産價格的期權為實值期權；如果是認沽期權，那麼行權價大於標的資産價格的期權為實值期權。

　　虛值期權，也叫價外期權，是指行權價與標的資産的當前市場價格相比較為不利（即如果立即行權將會導致虧損）的期權。如果是認購期權，那麼行權價大於現行標的資産價格的期權為虛值期權；如果是認沽期權，那麼行權價小于現行標的資産價格的期權為虛值期權。

　　平值期權，也叫價平期權，是指行權價與標的資産的當前市場價格一致的期權。

　　舉個例子來説，某ETF認購期權行權價格是2元，如果此時ETF的市場價格是2.5元，那麼這一認購期權就是實值期權；如果此時ETF的市場價格是1.5元，那麼這一期權是虛值期權；如果ETF的市場價格是2元，則期權為平值期權。

　　另外，按照交割方式不同，期權還可以分為實物交割型期權和現金交割型期權。實物交割是指在期權合約到期後，認購期權的權利方支付現金買入標的資産，認購期權的義務方收入現金賣出標的資産，或認沽期權的權利方賣出標的資産收入現金，認沽期權的義務方買入標的資産並支付現金。現金交割則是指期權買賣雙方按照結算價格以現金的形式支付價差，不涉及標的資産的轉讓。

　　二、期權和期貨有什麼區別？

　　在金融衍生品的大家庭中，期權跟期貨是一對好兄弟。作為在交易所交易的標準化産品，期權和期貨可以為投資者提供風險管理的手段，用於風險對衝、套利、方向性交易和組合策略交易等等。那麼，期權和期貨到底有哪些區別呢？

　　期權與期貨的區別主要體現在以下幾個方面：

　　首先，期權與期貨的投資者權利和義務的對稱性不同。期貨合同是雙向合同，交易雙方都要承擔期貨合約到期交割的義務，如果不願實際交割必須在有效期內沖銷；期權是單向合約，期權的多頭在支付權利金後即取得履行或不履行合約的權利而不必承擔義務。

　　其次，期權與期貨的保證金制度不同。期貨合約的買賣雙方都要繳納一定的履約保證金；期權交易中由於期權買方不承擔行權的義務，因此只有期權賣方需要交納保證金。

　　第三，期權與期貨的現金流轉不同。期權交易中，買方要向賣方支付權利金，這是期權的價格；期權合約可以流通，其價格則要根據標的資産價格的變化而變化。在期貨交易中，買賣雙方都要交納期貨合約面值一定比例的初始保證金，在交易期間還要根據價格變動對虧損方收取追加保證金，盈利方則可提取多餘保證金。

　　第四，期權與期貨的盈虧特點不同。期權改變了標的股票的收益風險結構，期權買方的收益受標的價格、波動率、剩餘期限等的變化而波動，是不固定的，其虧損只限于購買期權的費用；賣方的收益只是出售期權的所得權利金，其虧損則是不固定的。期貨的交易雙方都面臨著無限收益和無限虧損的可能。

　　最後，期權是比期貨更基本的衍生品。期貨可用認購期權和認沽期權簡單的完全複製。

　　三、期權與權證有何區別？

　　與期權最為相似的衍生品是權證，兩者都是代表權利的契約型憑證，即買方（權利方）有權在約定時間以約定價格買入或者賣出約定數量的標的證券。但是兩者仍然存在比較明顯的區別。接下來我們以股票ETF期權為例來進行比較。

　　標準化程度方面，股票ETF期權是由交易所設計的標準化合約。而權證是非標準化合約，由發行人自行設計合約要素，除由上市公司、證券公司或大股東等主體單獨發行外，還可以與可分離交易可轉債一起發行。

　　發行主體方面，股票ETF期權沒有發行人，合約條款由交易所設計，市場參與者在支付足夠保證金的前提下都可以開倉賣出期權；而權證的發行方是上市公司或投資銀行等第三方。投資者既可以持有期權的多頭也可以持有空頭，而權證的投資者只能持有多頭。

　　行權後的效果方面，認購期權或認沽期權的行權，僅是標的證券在不同投資者之間的相互轉移，不影響上市公司的實際流通總股本數。而對於上市公司發行的股本權證，當投資者對持有的認購權證行權時，發行人必須按照約定的股份數目增發新的股票，從而導致公司的實際流通總股本數增加。

　　此外，兩者在履約擔保、交易方式等方面還存在諸多不同之處。

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　　【編者按】在第十二期《投資者之聲》中，我們介紹了ETF期權以及它的用途和風險。不少投資者看過後認為很有收穫，也想進一步了解期權相關的知識，為未來投資期權做好知識儲備。本期《投資者之聲》，我們就圍繞投資者最為關注的期權的分類、期權與權證和期貨的區別等問題展開論述。