□本報記者 黃淑慧

　　富蘭克林國海健康優質生活股票基金擬任基金經理王曉寧在接受中國證券報記者專訪時表示，A股市場大概率上還不能稱為牛市的開啟，而是一輪中等級別的反彈。四季度看好環保、食品飲料、醫藥等行業。如果國企改革方向進一步明確，那麼明年投資操作中極為重要的一條主線是國企改革。

　　當下是中級反彈

　　王曉寧從宏觀經濟、流動性、政策三方面具體分析，宏觀經濟可謂乏善可陳，出口雖延續復蘇態勢，但地産産業鏈投資下滑明顯，經濟整體的內部驅動力下降，企業盈利難有大幅改善的空間。

　　流動性則表現為“衰退性寬鬆”，來自於地産、基建的資金需求不振，而資金供給在央行定向寬鬆政策下則相對較強，這種局面延續到明年應是大概率事件。海外流動性也呈寬鬆態勢，美、歐、日“三個水龍頭”中只有美國會退出QE，而歐洲和日本將維持寬鬆格局。從狹義的流動性來看，7月以來隨著此輪反彈的演進，新增資金正逐步進入市場，一定程度上打破了長時間以來的存量資金博弈結構。QFII、RQFII額度增加並很快被用完，保險資金加倉，基金回補倉位，甚至近一兩周還出現散戶投資者進場的跡象。

　　政策方面，高層中國經濟開出了一劑“中醫溫補”藥方，一方面通過“微刺激”保住經濟增速“底線”，另一方面則大力推進各項改革，其中尤以國企改革最受關注。雖然生産力的提升將是一個緩慢改進的過程，但理順生産關係的行為本身，將在很大程度上改善市場對於中國經濟未來前景的預期。

　　綜合這三大要點，王曉寧認為，在這一分析框架下，雖然流動性和政策都有助於市場表現，但是宏觀經濟仍可能會拖累市場。如果國企改革能夠實質深入開展，無論是國企的混合所有制改革，還是放開民企進入壟斷行業，都將激發經濟微觀“細胞”的活力，那麼未來一輪牛市值得憧憬。

　　不過，他同時認為，國企改革的一些細節尚不是特別明朗，因此仍需要對未來國企改革進展和深度保持關注。如果國企改革方向進一步得以明確，那麼明年投資操作中極為重要的一條主線即是國企改革。而如果國企改革出現波折，有關方面重啟大規模刺激提振經濟，那麼將很快出現流動性枯竭的景象。在A股市場上市公司成長性偏弱的情況下，主要由流動性支撐的市場可謂“其興也勃焉，其亡也忽焉”，指數將可能衝高後迅速回落。

　　消費升級概念仍受青睞

　　王曉寧認為，四季度看好環保、食品飲料、醫藥等行業；四季度至明年一季度白馬成長會有補漲可能，從增量資金的角度看，這類股票成長性仍可圈可點，今年以來的劇烈調整主要是因為需要消化去年大幅上漲所帶來的高估值，而在調整過後買入這類股票沒有太多心理負擔。

　　正在發行的富蘭克林國海健康優質生活基金將主要投資于有利於提升民眾健康水準和能夠滿足人們優質生活需求的上市公司。對於消費升級，王曉寧的理解是，自2010年以來，這就是資本市場的關注重點之一，但當下的“消費升級”和前幾年的概唸有相同點也有差異性。相同點在於，消費總量提升、結構優化的趨勢沒有改變。但不同的是，隨著80後一代成為消費主體、90後逐步進入消費市場，以及移動網際網路應用的普及，用戶消費形態和企業競爭方式已經發生了重大的變化。前幾年企業以品牌、渠道為王，而如今品質、服務、商業模式的重要性與日俱增。那些能依託移動網際網路整合供應鏈、構築生態圈的企業更能顯現出競爭優勢，這是投資中需要體察的變化因素。