□ 本報記者 劉夏村

　　“萬家共贏挪用門”、“華宸未來兌付危機”，近期接連兩起事件讓基金子公司資管計劃的風險“浮出水面”，引發一些投資者擔心。專家指出，作為一種較高收益的類信託産品，基金子公司資管計劃有著相當的吸引力。投資者在選擇這類産品時，要從融資企業、項目還款來源、風控措施、資管機構背景、期限收益等5個維度進行甄選，還應當儘量避免實際管理人為第三方的資管計劃和對接單一信託的資管計劃。

　　收益率比信託高

　　基金子公司資管計劃發端于2012年末。憑藉著類似信託的投資範圍，以及較為寬鬆的監管環境，基金子公司業務迅猛發展。相關統計顯示，截至2014年3月底，在89家基金公司中，共有67家成立了基金子公司，管理資産規模達到1.38萬億元。

　　業內人士介紹，根據資金來源不同，基金子公司資管業務可分為“一對一業務”和“一對多業務”，類似于信託計劃中的“單一資金信託計劃”和“集合資金信託計劃”，而個人投資者一般接觸到的是“一對多業務”。

　　實際上，基金子公司“一對多”資管計劃與集合資金信託計劃有頗多相似之處。例如，根據《基金管理公司特定客戶資産管理業務試點辦法》規定，“一對多”業務的投資者要符合“委託投資單個資産管理計劃初始金額不低於100萬元”這一條件，這與集合資金信託計劃的投資條件類似。此外，二者的主流業務都是“私募投行”，且投資領域多集中于房地産和政府融資平臺領域，交易結構基本類似。

　　不過，由於基金子公司資管在投資領域上比信託更廣，在審批運作方面比信託更方便快速，費用比信託公司收得更少，使得不少企業和項目傾向於選擇通過基金子公司融資。另外，基金子公司資管對於資金量在300萬元以下的投資者有200個名額，而信託只有50個，且資管産品的收益率通常要高過信託産品一兩個百分點。因此，基金子公司的資管計劃成為信託産品的有力競爭對手，在理財市場上頗受關注。

　　據前述業內人士介紹，一般投資者接觸到的“一對多”業務，大體可分為“通道類”業務與基金子公司主動管理類業務，而“通道類”業務主要包括實際管理人為第三方的通道業務和資管嵌套信託類業務。

　　格上理財分析師王燕娛認為，“這幾類業務隱藏的風險各不相同，風險也不盡相同，所以需要投資者謹慎對待。”

　　分門別類把脈風險

　　“萬家共贏挪用門”是一起較為典型的實際管理人為第三方的通道類業務。據介紹，萬家共贏基金子公司發行的景泰基金1至4號專項資産管理計劃將委託資金9.699億元投資于深圳景泰一期投資基金合夥企業，但景泰合夥的普通合夥人深圳景泰基金管理有限公司違反合夥協議約定，向其關聯方轉出上述資金。目前萬家共贏資産管理有限公司已向公安機關報案，公安機關凍結了深圳景泰及其關聯方相關賬戶和資産。

　　中國證券報記者了解到，目前信託和基金子公司都有類似業務，在該類業務中，資管計劃通常做有限合夥基金的LP，私募機構做GP，也就是實際管理人。值得注意的是，目前有許多新註冊的私募公司，主業已由傳統證券投資改為類信託融資，但其在類信託業務方面經驗較少，操作不規範，甚至存在較大的道德風險，這正是該類業務的一大風險點。另外，一些第三方銷售機構通過基金子公司的資管計劃來發行産品。某第三方銷售機構的人士透露，不論第三方是誰，基金子公司在這類項目中多充當通道角色。

　　另外一種通道類業務是嵌套信託的基金子公司資管計劃。據前述業內人士介紹，該類業務通常分為三種情況，一是基金子公司的資管産品專門對接某一隻集合信託産品，其實質是將信託的大份額通過子公司資管産品進行拆分銷售，用於規避集合信託個人投資者人數限制。按照《信託公司集合資金信託計劃管理辦法》的規定，100萬元以下的自然人投資者不得超過50人，而根據相關規定，基金及子公司的單個資産管理計劃的委託人不得超過200人。

　　二是信託公司通過發行單一資金信託，再由其他信託公司或資管機構來認購，以此來規避集合資金信託計劃“剛性兌付”的潛規則。

　　三是信託公司攬到的不少業務由於受到監管方面的限制不能通過信託來發，很多信託公司會把業務推薦給基金子公司來做。

　　業內人士認為，對於這三類嵌套信託的資管産品的風險不能一概而論。其中，前兩種情況相當於投資了信託産品，而第三種情況的風險較大，但從外表看和基金子公司的主動管理類産品幾無差別。王燕娛建議投資者要儘量避免實際管理人為第三方的資管計劃和對接單一信託的資管計劃。

　　對於基金子公司主動管理類産品，投資者可參考一下五條原則：一看融資企業，選擇實力雄厚，資産優質，運營穩健的公司；二看還款來源，項目還款來源一定要明確，可充足覆蓋資管本息；三看風控措施，增級的抵質押是否優質充足，擔保方實力是否強大；四看資管機構、股東背景、資管能力及風控體系是否健全；五看期限收益，産品期限收益是否與項目匹配。