□華聯期貨 孫曉琴

　　受制于宏觀數據不佳及月末因素影響，8月末銅價在前期高點附近受阻後回落重測下方49000元/噸附近支撐。展望後期，中國經濟數據下行使得市場對後市刺激政策出臺有炒作預期，筆者對三四季度宏觀層面持謹慎樂觀態度。回到銅自身基本面，隨著旺季逐步來臨，下游備貨將逐步增加，銅價有望在5萬關口附近企穩並小幅上漲。

　　歐美經濟冰火兩重天，歐版QE推出呼聲高。近期公佈的一系列歐元區經濟數據表明歐洲經濟延續了前期的疲軟格局。歐元區8月CPI初值同比增0.3%，較前值同比增0.4%持續下滑，遠低於歐洲央行的通脹目標。歐元區7月失業率仍然高達11.5%，較前值未見下降趨勢。前期較強的德國也不例外，7月德國實際零售銷售環比下跌1.4%，大幅不及預期的增長0.1%，前值也被下修。近日歐洲央行行長德拉吉在傑克遜霍爾會議上的講話暗示，為了推動經濟繼續增長，進一步的貨幣政策刺激措施有望出臺。

　　美國數據延續向好勢頭，7月非農就業人數增加20.9萬，不及預期的23.3萬，但仍是連續第六個月超過20萬，且前值由28.8萬修正為29.8萬。美國二季GDP修正值為增長4.2%，較初值上修。新屋開工、耐用品訂單等數據增長強勁，顯示經濟復蘇勢頭穩健，近日聯儲會議紀要以及耶倫證詞仍維持溫和，基本沒有對提前加息做暗示，消息面的平淡對市場影響有限。

　　中國經濟數據不佳，市場對刺激政策存炒作預期。近期公佈的中國經濟數據整體疲軟。因信貸增速放緩、房地産業下滑，增加了經濟難以實現增長目標的風險，中國8月匯豐製造業PMI初值50.3，創三個月新低，遠不及市場預期的51.5及前值51.7。中國8月官方製造業採購經理人指數(PMI)降至51.1，為年內次高點，市場預期中值為51.2。

　　數據整體較差，使得市場對後期政策推出刺激政策存在炒作預期。近期政府出臺了諸多措施，8月27日政府出臺了“定向降息”政策，人民銀行對部分分支行增加支農再貸款額度200億元，貧困地區符合條件的農村金融機構的支農再貸款利率還可在優惠利率基礎上再降1個百分點。考慮到嚴重的下行壓力，筆者對三四季度政策面保持謹慎樂觀態勢，而這將在宏觀層面對銅價形成支撐。

　　旺季臨近，銅價下方支撐明顯。近期LME銅庫存出現回升，雖然目前庫存僅為14.8萬噸，僅處於歷史較低水準，但回升勢頭或許已經形成，主要原因是中國精銅産量增加以及融資需求減少，造成中國進口減少，過剩已經開始溢出到LME市場，而這從長期來看對銅市不利。但從短期來看，保稅區庫存從6月初的80多萬噸降低至8月末的60萬噸以下，同期LME同庫存小幅減少，中國6、7月銅進口量減少，可以看出現貨消費情況尚可。進入9月，消費旺季逐步臨近。觀察盤面可以看到，當銅價低於5萬/噸時，下游廠家備貨積極性加大，雖然缺乏資金和信心，不可能出現大量備貨推動價格大漲，但由於原料庫存過低，一旦消費恢復，集中備貨仍支撐銅價上行。