□國海證券 范小陽

　　9月1日起，交易所對公司債券進行風險警示的相關規定正式實施。根據規定，信用資質未達到指定標準的公司債券將被風險警示，一旦公司債券被風險警示，個人投資者的門檻將提高。從新規的影響範圍和影響時間來看，短期內對交易所市場的衝擊不大，但未來信用債資質逐步分化的趨勢仍然需要重點關注。

　　未來可能被風險警示的債券主要是在交易所上市交易的公募信用債。據交易所規定，風險警示規則適用於通過交易所集中競價交易系統上市交易的公司債券，不適用於僅通過綜合協議交易平臺掛牌交易的公司債券。中小企業私募債通過交易所大宗交易平臺進行交易，因此不在風險警示範圍內。另外，從風險警示規則來看，深交所的規定更為嚴格。上交所規定評級AA-以下（含）、過去兩個會計年度業績虧損的公募上市債券將被實施風險警示；深交所在上交所相關規定的基礎上，規定最近一個會計年度業績虧損以及債券主體評級為AA級且評級展望為負面，就存在被警示的可能。

　　新規實施對交易所信用債的短期衝擊可能不大。首先，ST債券最早可能要到明年二季度才會出現。交易所規定，對施行前已存在可能被警示的債券並不溯及既往，不對其交易實行風險警示。年底前幾乎沒有交易所債券發佈信用評級報告，而市場存量的AA-評級等可能被ST的債券最新評級的時間基本上在今年4-8月，下一次評級要等到明年4-8月，企業經營業績的公告也要等到明年二季度初才會發佈。也就是説，今年四季度和明年一季度估計都不會出現被風險警示的交易所債券。

　　其次，當前評級在AA-或者主體評級AA且展望為負面的債券規模並不大，在交易所債券市場中佔比不超過10%，即便有個別債券被ST警示，全市場面臨的拋售壓力也不大。

　　再者，如果債券被ST，也只是個人投資者參與的門檻提高，交易所對機構投資者並沒有任何限制。目前交易所債券市場的投資主體還是機構，個人投資者參與比例很小，風險警示的出現、個人投資者門檻的提高不會對市場有太大的影響。

　　最後，從活躍個券走勢來看，6月中旬上述規定出臺後，確曾對交易所信用債造成了一定衝擊，但影響是短暫的，幾個交易日之後價格就企穩，並且隨著7、8月信用市場走好，債券價格達到了今年以來的高位。風險警示新規對交易所債券市場的影響只是短暫的心理衝擊，最終決定市場走勢的還是信用債總體收益率的變化。目前來看，信用債仍然面臨較為有利的市場環境，價格大幅下跌的風險不大。

　　總體上看，短期內交易所風險警示新規的影響可能比較有限，但是信用債資質分化將是未來的大趨勢，對信用資質的甄別在今後的投資過程中將越來越重要。