□大摩華鑫基金公司

　　近期央行公佈的數據顯示7月貨幣信貸增長全面大幅度的低於預期：7月新增人民幣信貸由6月1.08萬億元的高點回落至3852億元，明顯低於市場7500億元左右的預期；M2同比增速由6月14.7%明顯降至13.5%，也低於市場的14.3%的預期均值；M1增速由上月8.9%放緩至6.7%，增速分別較6月回落2.2和1.2個百分點。7月社會融資總額2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元，環比下滑86%，同比下滑66.7%。7月社會融資規模僅好于2008年10月的1288億元。2014年1-7月社會融資規模為10.81萬億元，比去年同期少1577億元。而最近公佈的8月匯豐PMI大幅下降至50.3，較7月終值下降1.4個點；新訂單和生産均出現較大幅度的回調，投入和産出價格指數也有所走弱。

　　上述經濟數據表明國內宏觀經濟穩增長的效果存疑，經濟下滑勢頭有所擴大。受此影響，股市情緒受到一定影響，相反，債券市場卻迎來一波聲勢淩厲的反彈行情，長端利率品種和城投債等凈價均大幅飆升，二級市場上中債長期債券凈價指數一週內更是錄得高達98BP的漲幅；而在一級市場，投資者的投資熱情高漲，認購倍數也大幅上升，中標利率則遠低於二級市場水準。

　　國家統計局9日公佈了2014年7月物價數據，CPI同比增長2.3%，環比結束下跌勢頭，環比上漲0.1%，其中食品同比增長3.6%，非食品同比增長1.6%；7月PPI同比下降0.9%，環比下降0.1%；PPI已連續29個月處於負值區間，意味著工業品通縮仍在繼續，但PPI降幅已連續4個月收窄。

　　自七月中旬以來，生豬價格累計漲幅近20%，目前生豬較四月低點上漲40%。豬價上漲主要受季節性和玉米異常漲價的驅動，在經濟偏弱的背景下，隨著季節性效應消褪和玉米價格逐步穩定，下半年豬價進一步上漲的空間可能有限，對未來CPI不會構成太大壓力。今年餘下時間CPI上漲動力應該有限，預計全年將低於3%的水準。但是由於受豬週期的影響較大，隨著母豬存欄數的持續下降和生豬養殖業的低迷，明年上半年CPI可能進一步上升。

　　資金面階段性緊張則主要受新股IPO以及季節性因素影響，由於存量資金總量仍充足，央行根據市場資金面情況進行定向調整等原因，今年餘下時間資金應該能維持平衡狀態。調結構和降低企業融資成本逐漸成為央行引導市場的主線，年內是否會動用價格工具進行貨幣政策調整，是近期需要關注的重點之一。總之，在目前的經濟數據支援下，債券市場的“慢牛行情”仍可期待。