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　　8月前兩周大行新增信貸乏力並不代表全月數據也差，可觀察最後一週大行的貸款衝量情況。預計8月新增信貸回升至6000億元至7000億元。

　　管清友

　　民生證券宏觀研究院執行院長、

　　首席宏觀研究員

　　□本報記者 任曉

　　7月經濟金融數據回落，經濟下行壓力加大。民生證券宏觀研究院執行院長、首席宏觀研究員管清友預計，8月信貸回升難度不大，但投資將面臨長趨勢下降。下半年總體經濟平穩，政策溫和，新一輪改革將逐步進入實質推進階段。

　　管清友認為，8月前兩周大行新增信貸乏力並不代表全月數據也差，可觀察最後一週大行的貸款衝量情況。預計8月新增信貸回升至6000億元至7000億元。

　　他表示，一般來説每個季度存款流失會持續到第二個月的前20天左右（第一月持續流出，第二個月最後10天存款才開始改善，今年7月存款流失尤其多，加上股市分流，8月前20天左右存款壓力肯定較大），所以第二個月前20天大行投放都很少，等到最後10天存款改善以後，最後一週大行的信貸衝量往往能達到1000多億元（佔當月新增信貸的一半以上）。

　　投資方面，管清友認為，實體經濟的盈利能力和投資率已連續脫靶，高位投資率的支撐主要依賴於國有部門加杠桿。除非房地産處於景氣區間，否則私營部門的內生投資動力不足。

　　他指出，房地産投資見底遙遙無期。從歷史經驗看，房地産銷售領先房地産投資見底，時滯大約是半年左右。但目前看，房地産銷售尚未見底，全年房地産投資底部難尋。製造業投資將面臨長趨勢下降。企業的盈利能力是決定製造業部門投資的核心因素。但考慮到房地産下行未見底、經濟總需求羸弱、新經濟並未大規模形成、産能過剩局面未得到根本緩解的情況下，企業盈利能力難有根本改善，製造業的內生投資動力不足。

　　精彩對話

　　中國證券報：下半年財政和貨幣政策是否會繼續發力？

　　管清友：下半年總體而言將是經濟平穩，政策溫和。考慮到對新産業的投入轉化為産出尚需時日，新産業絕對規模短期內很難取代傳統行業的地位，在中國經濟結構調整的過程中，我們還會看到經濟下行壓力，但經濟增長品質以及可持續性的提高，將引導未來經濟行穩致遠。

　　首先，年內政策偏“穩”。財政和貨幣政策空間在上半場已被透支，“穩增長”難為無米之炊。目前來看，政策進一步寬鬆的空間不足，邊際上有收緊壓力。財政政策掣肘于財力不足。7月財政支出增速從6月15.8%的高位回落至15%。受此影響，基建投資增速繼續回落。上半年財政支出進度是史上最快的，而房地産低迷導致土地出讓收入加速下滑，掣肘政府性基金支出，這部分支出大概佔財政支出的36%。

　　貨幣政策方面，央行二季度貨幣政策執行報告重申“總量穩定、結構優化”基調，並大篇幅強調了內部的通脹壓力和外部的不確定性，這些都與市場預期的全面寬鬆相悖。全面降息在經濟趨穩時難以出現，現在的問題並非降息所能解決。央行傾向於定向寬鬆，比如下調正回購利率、定向PSL（利率引導）、非對稱降息等價格調控的“小招”。從某種程度上説，這些“小招”可以發揮定向降息的作用。

　　中國證券報：下半年會有哪些領域的改革推進較快，舉措較實？

　　管清友：處於深水區、難度較大、對既得利益衝擊比較大的措施會陸續推出。

　　從管理層表態來看，會陸續推出很多具體措施，包括財政、金融、政府審批和管理。

　　有幾方面的動作值得特別關注：

　　全面降息在經濟趨穩時難以出現，現在的問題並非降息所能解決。央行傾向於定向寬鬆，比如下調正回購利率、定向PSL（利率引導）、非對稱降息等價格調控的“小招”，它們可以發揮定向降息的作用。

　　（下轉06版）