□興證期貨 李國強

　　由於美國大豆種植面積大幅增加，加之從近期美國農業機構調研的情況看，美豆單産可能大幅跳增，從而導致美豆産量暴增，可能遠超8月月報16%的增幅預期；棕櫚油産量則中規中矩，維持在5%-7%的增幅。大豆增幅的超預期無疑將繼續打壓豆油價格，筆者預期後期豆油和棕櫚油的價差可能繼續收縮。

　　首先，美國大豆大幅增産，遠期大豆供應充裕。從美國農業部的報告看，今年美國大豆種植面積達到8480萬英畝，較去年的種植面積7650萬英畝提高了10.8%；由於預期今年天氣情況有利於大豆生長，因此美國農業部預估美豆的單産可能達到45.4蒲式耳/英畝，較去年的43.3增加4.8%。但從目前美豆的優良率來看，71%的優良率遠遠超出去年62%的情況。近期美國農業組織Pro Farmer對大豆主産州進行巡查，美豆結莢數遠遠超出去年水準，增幅基本都在10%--20%的區間，意味著今年美國大豆的單産增幅可能超過10%，使得美豆供給的增幅將遠遠超過市場預期。而從棕櫚油的情況看，今年前7個月馬來西亞棕櫚油增幅接近7%，處於正常的增幅範圍，由於秋冬季厄爾尼諾現象發生的概率接近65%，東南亞地區仍存在乾旱的隱憂，因此棕櫚油的産量極難出現意外的大幅增加。在美國大豆大幅增加而棕櫚油增産幅度維持不變的情況下，豆油和棕櫚油的價差收窄將會是大概率事件。

　　其次，從季節性的角度看，美國大豆收割從9月開始，10月以後新作大豆的大量上市可能會給市場帶來很大壓力。馬來西亞棕櫚油從11月開始進入到産量的下降週期且降幅明顯，儘管10月以後對應的是棕櫚油的消費淡季，但從歷年情況看，産量對價格的影響會更大一些，也就導致10月以後棕櫚油價格較豆油價格偏強，豆棕價差將再次拉大。

　　再次，從歷史數據看，金融危機以後的後生物柴油時期，産量成為決定油脂價格的最重要的因素。與今年情況有些類似的是2010年發生厄爾尼諾現象時，棕櫚油産量出現略微減少，而大豆産量出現10%以上的增幅，豆油和棕櫚油的價差縮小到100元/噸以內，遠遠跌破了二者1000—1800元/噸的正常區間價差。筆者認為，今年這種情況可能會再次出現，豆棕價差縮小到500元/噸以下將會是大概率事件。

　　綜合來看，由於種植面積大幅增加以及較好的氣候條件，美國大豆産量可能會出現超預期的增幅，這會導致大豆和豆油的趨勢性下跌行情，而棕櫚油供給則維持穩定，使得豆油和棕櫚油的價差大幅收窄，建議投資者可以重點關注。

　　指數名開盤收盤最高價最低價前收盤漲跌漲跌幅(%)

　　商品綜合指數78.7378.84-0.11-0.14

　　農産品期貨指數905.79901.42906.18899.80906.42-5.00-0.55

　　油脂指數602.38601.69603.16599.01603.66-1.97-0.33

　　糧食指數1423.901419.201425.331418.091425.69-6.49-0.45

　　軟商品指數776.40770.63777.16769.47778.99-8.36-1.07

　　工業品期貨指數809.58809.58811.52806.15810.34-2.88-0.36

　　能化指數748.28743.66748.76741.93749.32-5.66-0.76

　　鋼鐵指數586.03581.36587.13580.03586.15-4.79-0.82

　　建材指數686.67682.01686.87680.83686.88-4.88-0.71

　　中國期貨保證金監控中心商品指數（2014年8月28日）

　　指數名稱開盤價最高價最低價收盤價漲跌結算價

　　易盛農期指數1030.151030.821025.081026.98-6.981027.87

　　易盛農基指數1114.481114.771101.841102.40-9.881105.91

　　易盛農産品期貨價格系列指數（鄭商所）（2014年8月28日）