□本報記者 張昊

　　絕對收益特徵明顯，是金牛獎評選委員會對於招商安泰債券的評價。這只成立於2003年的純債基金在2011年至2013年間實現了超過10%的收益，在同類債基中名列前茅。特別是在2011年股債雙殺的情況下，當年依然實現了5.76%的投資回報。這種善於在弱市中把握機會的能力尤為難得。現任基金經理張婷管理這只基金已四年有餘，她表示在今年的債券市場中，高等級債和利率債依然具有一定的配置價值，城投債可以作為底倉配置品種，而低等級債則需要進一步分析債券的基本面，主要的配置思路是“危中擇機”。

　　不積跬步無以至千里

　　“在經濟基本面趨弱的衰退環境中，該産品通常會有良好發揮，擅長利用高流動性債券進行主動配置。”金牛獎協辦方海通證券對於招商安泰債券作出如是評價。

　　“作為絕對收益投資者，一般是左側交易，在很壞但不是最壞的時候介入，在黎明前的黑暗中，堅定和忍耐必不可少。”2011年三季度，張婷提前加倉利率債，在利率債和高評級信用債行情到來時，張婷的優勢得到發揮。張婷認為，當時的關鍵因素在於經濟開始下行，通脹拐點顯現，國內城投債、鐵道債頻頻出現負面報道，市場避險情緒升溫，30年國債收益率上行至4.55%附近，價值底線出現，配置國債的好時機到來。

　　2011年2月央行的緊縮動作再次加碼，當月先上調基準利率，隨後又再次上調準備金率。2011年3月CPI攀升到5%以上，央行抗擊通脹的壓力不斷增加。央行在3至6月期間延續每月上調一次準備金率的緊縮頻率，並在4月和7月兩次上調基準利率。連續緊縮的效果逐漸顯現，2011年中期銀行間市場資金極度緊張，回購利率大幅飆升，實體利率在緊縮週期中也不斷上行到歷史高位，高利率、資金緊張對經濟的抑製作用逐漸顯現。期間疊加異常嚴厲的房地産調控政策，房地産市場從2011年二季度開始明顯降溫。7月CPI因為基數原因再創新高，8月央行推出擴大準備金繳存範圍的終極緊縮政策，10年期國債收益率創下年內新高。正是在當年8月，招商安泰債券開始佈局長端利率品種。

　　“當時我們認為，7月CPI上行主要是受基數效應影響，豬肉供給明顯增加，價格開始下跌，CPI將進入下跌通道，這意味著央行的緊縮週期大概率接近尾聲。而且當時房地産市場下行信號愈發清晰，PMI等經濟先行指數、部分微觀行業數據明顯走弱，基本面逐步利好債券市場；城投債和鐵道債頻頻現負面報道，信用利差大幅飆升，市場避險情緒升溫；一二級市場國債收益率不斷走高，配置價值凸顯。”

　　在2011年股債雙殺的市場環境下，招商安泰債券實現了5.76%的投資回報，排在71隻可比産品中的第2位。

　　敏銳把控風險

　　從招商安泰債券的歷史操作來看，基金經理在信用債的操作中，強調利用高評級品種進行波段操作，對信用風險控制較為重視，低評級債券極少出現于重倉券中。張婷表示，這得益於招商基金較為完善的風控制度，可以提早發現信用風險。也正是由於對信用風險的把控，使得招商安泰債券具備了不錯的長期配置價值。

　　招商基金對於信用風險控制有著比較完善的內部制度。張婷介紹，在購入債券時招商基金實行內部評級制度，只有符合評級的債券才能入庫並購入。在入庫標準方面，招商基金除了參考評級公司的相關指標，還要根據城投和産業類發行人不同的分析框架制定內部的參考指標，只有符合指標的發行人才能入庫。對於已經購入的債券，招商基金也保持定期跟蹤，及時發現發行人信用基本面的變化，力求先於評級公司的跟蹤評級發現問題和機會。“對於城投類發行人，我們及時跟蹤所在地的經濟增長和財政收支情況；對於産業類發行人，我們密切跟蹤行業數據以及發行人的定期報表來修正內部評級，儘量提早發現信用風險。”

　　由於對信用風險的敏銳，招商安泰比較善於把握高流動性的中高等級債券的機會。張婷表示，近期利率債和高等級債都有一定的配置價值。從未來一段時間看，央行對銀行間利率採取走廊式管理，政府對經濟增速也採取保底、區間控制，這意味著利率品種大概率將是區間震蕩行情，交易價值有限。但目前經濟相對偏弱、央行維持中性政策基調，意味著利率債調整風險不大，因此無論是利率債還是高等級債都具有一定的配置價值。

　　對於今年下半年的債券市場，張婷認為，很難複製上半年的牛市輝煌。目前各品種收益率經過上半年的大幅下行之後已經接近歷史低位，銀行資金成本不斷上升，意味著收益率底部很難突破前期低點，債券市場的資本利得空間有限。與此同時，房地産市場存在下行風險，政府只是有限托底，意味著經濟增速難有明顯恢復，央行貨幣政策將大概率保持中性。“這意味著債券市場調整空間不大，獲利將主要來自於持有期的票息收入。”