□銀華中證內地資源指數分級基金經理

　　馬君

　　股票市場的“隨機漫步假説”最早誕生於20世紀60-70年代，這一理論認為，股票價格的變化類似于化學中的分子“布朗運動”，具有“隨機漫步”的特點，因此，股價的短期變化是無法根據歷史數據進行推測的。

　　這聽起來有些讓人沮喪，尤其是對於一個量化投資者來説，如果歷史數據及基於此數據的模型並沒有辦法預測股價的未來變化，那量化投資的成功難道真是“隨機致富的傻瓜”？事實並非如此。

　　影響股價的因素很多，當證券價格總是能反映全部資訊，股票的價格總是與價值相等的時候，市場就是有效的。而在實際生活當中，市場並不總是絕對有效的，它往往呈現出一種弱有效性的特徵，這就為投資者提供了無數致富良機，只要你有善於發現的眼睛。

　　一個現實的例子是本輪市場上漲中分級A類的投資價值。自7月22日以來，A股上漲非常迅猛，強勢拉升，截至8月5日，上證綜指累計上漲8.05%，股票分級B類平均上漲25.96%，杠桿最高的B類份額銀華銳進上漲近50%。B類份額的上漲並非隱藏機遇，以銀華銳進為例，其凈值杠桿約為3.5倍左右。而市場上，投資者對於杠桿類産品的認可度較高，因此具有良好的投資敏感度，參與熱情高漲。在上述區間，B類總成交額達163.84億元，規模最大的銀華銳進就佔了近一半。

　　相反，反彈行情中備受冷落的A類份額成為了“隱藏機遇”，往往沒有被個人投資者挖掘，而敏感的機構則對A類偏愛有加。因為B類價格的大幅上漲，部分分級基金甚至出現超10%的整體套利空間，吸引大量套利資金進入場內。這些套利資金需要在場內將申購的母基金份額拆分分別賣出來獲取收益，因此，導致分級基金的A、B類份額二級市場價格遭受打壓，這進一步的壓制A類産品價格，相應地提升其隱含收益率。8月6日，隱含收益率最高的銀華滬深300A已達到了7.14%。這個“價值洼地”至今仍然沒有被完全發掘。

　　前述所説的跨市場套利，同樣對很多投資者來説是個絕佳的“隱藏機遇”。套利的原理同樣在於市場的弱有效性，受交易因素的影響，分級基金二級市場價格有時會偏離其價值。溢價出現之後會有套利投資者通過申購母基金然後再賣出子份額的方式來進行套利，使得非理性的價格重新回歸合理區間。

　　因此，只要市場預期是有分歧，而投資者的情緒高漲，基金通常就會出現溢價，而溢價不會長期存在，很快就會被套利投資者消除，以此反覆迴圈，近年來銀華深100的歷史數據也説明瞭這個情況。在這個反覆的過程中，B級的杠桿投資者充分表達了自己對於投資的看法，同時，套利投資者也謀求了無風險收益，尤其是一些專業投資者，將套利與股指期貨結合，在一定程度上實現了風險對衝，進一步增加了收益空間。

　　可見，市場的弱有效性或者無效性是“隱藏機遇”存在的土壤。因為這些隱藏機遇，投資者會在選擇資産和買賣時機上下工夫，努力尋找價格偏離價值的資産，會更積極進取的追求機會。投資如此，人生亦是如此。