□大摩華鑫基金公司

　　2002年諾貝爾經濟學獎得主卡納曼曾經做過這樣一個實驗：他們設計了一個只會出現10和65兩個數字的輪盤，每轉一次輪盤，便請參與者回答問題：“聯合國中，非洲會員國的數量佔所有會員國的數量的比例最有可能是多少？”按理説，輪盤的數值不會對答案有什麼影響。但實驗結果卻驚人的發現，輪盤轉到10時，答題者的平均答案是25%，轉到65時，平均答案是45%。也就是説，一個與問題毫不相關的數值居然影響了被測試者的答案。

　　上述實驗描述的就是錨定現象（Anchoring effect），它被卡納曼記錄併發表在當年的《科學》期刊上，這也是他最重要的學術文獻之一。錨定現象的含義是：人的決策會受到毫不相干的所謂第一印象或第一資訊影響，就像沉入海底的錨，把人們的思想固定在某處，並産生認識上的偏差。

　　錨定效應普遍存在於我們的生活之中。商場中顧客與店家的討價還價，店家一開始就報出很高的價格，一定會或多或少的影響顧客的心理預期，使得最終成交價偏高。而一些聰明的顧客也會最初砍價砍得很低，反過來影響店家，最終降低成交價格。

　　在證券市場，錨定效應無時無刻不在影響著我們的投資決策。這其中的“錨”，就是證券當前的市場價格。換句話説，證券市場存在“價格粘性”，當我們無法判斷新資訊對證券價格的真實影響時，一個最好的方法就是去參考它現有的市場價格，並在此基礎上加上一定的比例。

　　更具體一點，假如上市公司中報披露的真實營收總量和利潤增長已經達到了2800點水準時，我們的反應總會是慢一拍，因為我們習慣於站在現有的指數點位2200點上，去估計大盤的漲幅，是2300，2400，還是2500？這種行為模式的普遍性，決定了2200點這個實際存在的錨，一定在或多或少“拖累”著指數迅速上漲到合理點位。投資者總記得最近的指數點，而忘記了四年前的3000點，忘記了在那個時候，上市公司的盈利情況和盈利預期可能大大低於當前水準。除非分析師不厭其煩地撰寫分析文章，提高“3000點”甚至更高點位在大眾媒體上出現的頻率，潛移默化地挪動投資者心中的錨，反過來影響市場的真實價格水準。説得通俗一點，“喊3000點的人多了，指數的點位自然就上去了。”

　　錨定效應的另一個推論是，當有真正的利好消息到來時，股票價格總是“猶豫不決”地慢慢才漲到位。這使得很多做“事件驅動”的策略得以成行。

　　我曾經問過一些在海外市場做“事件驅動”的朋友：“利好消息公告後資金才進場，那時還有機會嗎？難道股票價格不會在恢復開盤後就一步漲到位？”答案是，在海外市場，基於事件的投資機會很多，雖然也有一些案例會發生虧損，但大概率上仍有正收益。

　　最後需要強調的是，錨定效應是一種基於廣泛人群共同行為特徵的統計現象，事件驅動策略的合理性也只能存在於大樣本中。為了實現這一概率上的勝利，我們一定要分散投資，擴大事件樣本的容量。這也是幾乎所有量化投資策略所必須堅持的方法。