□本報記者 張昊

　　近期，AA級及AA-級信用債表現明顯好于高等級信用債，中低等級品種的抗跌性好于高等級品種。基於對宏觀經濟將繼續企穩的判斷，市場普遍認為高低等級信用債之間的信用利差有望繼續收窄。博時優勢收益信用債擬任基金經理楊永光對此表示，在信用債先降後升的時間節點，無論是不能直接參與買賣無擔保信用債機構投資者，還是期望獲得長期穩定收益的個人投資者，對於他們而言，投資中低等級信用債的基金可能成為其不錯的配置選項。

　　中低等級信用債具投資價值

　　“當市場趨於一致時，就會發生變化。”楊永光説，也正是基於此邏輯，目前中低等級信用債的投資價值已經顯現。

　　穩定性較好，是目前國內信用債與國外相比的顯著特點。“相比國外，中國信用債價格的波動較小，穩定性較好。以國內AA-債券為例，在2008年全球金融危機期間其到期收益率的上升幅度僅為100BP，同時，在波動率較大的2011年，也僅有300BP。”他説。

　　與此同時，楊永光認為國內不少高收益債券的定價已接近合理水準。“高收益債券定價是否合理，主要看其提供的信用利差能否彌補違約風險。國內債券市場發展的歷史較短，沒有令人信服的債券違約率。參考美國的經驗，據統計，從1978年到2010年，美國高收益債券的長期違約率略高於4%。考慮到違約壞賬的回收率40%-60%，長期損失率不到2.5%。根據之前討論，國內債券的政治色彩濃，違約風險低於國外。”

　　按照楊永光的測算，國內高收益債券的長期合理估值應該在8%左右。“國內信用債的信用風險補償定位為2.5%是足夠的，再加上1%的流動性補償。若是高收益債相對於同期限金融債的利差定位於3.5%以上，則基本為合理的估值。按此方法計算，國內高收益債券長期合理估值應在8%左右。”

　　楊永光還提到，當前發行的債券基金多數集中于高等級債券的投資，表明大多數投資者都基本認可中低評級的風險所在，那就意味著中低評級的信用風險已較大部分體現在價格上了。“我們之所以在此時點上推出投資中低評級為主的債券基金，主要考慮到市場對部分中低評級債券已提供了足夠的風險補償”。

　　吸引機構投資者

　　楊永光表示，儘管近期個別公司債暴露出信用風險，但是依然有一些個債表現出色。在穩增長、降低社會融資成本的政策背景下，處於反彈週期行業和優質公司的債券還將受到市場的肯定。

　　目前正在發行的博時優勢收益信用債，投資于債券資産比例不低於基金資産的80%，投資于信用評級在AA（含）以下的信用債的比例不低於非現金基金資産的80%，投資于中小企業私募債券比例合計不高於基金資産的30%。對於有資産配置需求的各類機構投資者來説，自銀監會取消金融機構對公司債券擔保的規定實施以來，部分客戶因受內部投資風控要求，不能直接參與買賣無擔保信用債。該基金為投資者提供了一款配置信用評級在AA（含）以下的信用債券的工具，從而獲得間接投資信用債的通道，而對於那些期望獲得長期穩定收益的個人投資者來説，也是配置的不錯選擇。

　　在把控債券基金信用風險上，博時基金債券配置擁有嚴格的風險控製程序，長期跟蹤研究我國公司債券市場的發展與變化，自行設計、獨立開發出“信用分析系統”，歷經市場檢驗，有效規避債券信用風險。