□國泰君安期貨 劉秋平

　　近期黑色産業鏈全面下挫，焦炭、焦煤、鐵礦石價格紛紛創出上市以來新低，而螺紋鋼期貨昨日持倉創下歷史新高，價格創下歷史新低，3000元關口不保。為了找到鋼價深跌背後的真實原因，國泰君安黑色團隊特地走訪了華東地區主流鋼廠和鋼貿商，得出的結論是，基本面偏于疲弱，鋼價築底之路依然漫長。

　　我們走訪的鋼廠包括上海、南京、常州、江陰、張家港等多個地區，走訪的鋼廠既包括國營鋼廠也包括民營企業，還包括部分調坯軋材廠以及當地的大型鋼貿商，我們調研的內容包括鋼廠訂單、利潤、庫存以及出口等各個方面。

　　從鋼廠訂單來看，華東鋼廠8月出貨都較為平淡，部分轉差；而9月訂單來看，也沒有出現往年旺季明顯上升跡象。國內板材大廠表示，以前9月訂單會比8月明顯上升，但是今年銷量增長不大。今年工程機械的訂單都比較差，汽車相對稍好，但是國産自主品牌的汽車訂單也不好。

　　從鋼廠生産來看，除個別鋼廠因為自身情況不能滿産以及調坯軋材廠因為利潤不足出現減産之外，大部分長流程鋼廠都是滿負荷生産；同時，鋼廠普遍無挺價意願，而是儘量接單鎖定當前利潤為主，甚至有北方鋼廠願意以當前價格鎖定11月以後資源，在鋼廠政策引導下，貿易商也是快進快出、保證出貨為主。

　　從鋼廠利潤來看，現在華東長流程鋼廠生産普遍存在利潤，螺紋鋼噸鋼利潤從50-200元/噸不等，熱卷利潤在200-300元/噸左右。同時需要説明的是，由於北方地區原料成本上更有優勢，所以我們第一期唐山調研和第二期華東調研相比較，發現華北鋼廠的利潤要高於華東鋼廠。這也是有生産能力的鋼廠普遍滿産並且北方鋼廠願意提前預定遠期資源的重要原因。

　　從鋼廠庫存來看，板材企業庫存普遍高於建材企業，也有部分鋼廠因為出貨轉差導致庫存上升，但多數建材鋼廠成材庫存都不高，原因在於一方面鋼廠一直在嚴格控制庫存，另一方面會通過出口來調節生産。同時，當前鋼廠鐵礦石庫存也都是正常偏低水準，但目前價格以及市場形勢之下，鋼廠普遍沒有加大補庫意願。

　　從調坯軋材企業來看，該廠主要以買鋼坯加工鋼材為主，目前接近盈虧平衡，三條軋線僅開了兩條，後期考慮進一步減産。同時，受南京青奧會工地停工影響，當地市場成交停滯，而他們有30%的産量投放在南京，所以成交影響比較大。

　　而對大型鋼貿商的調研結果顯示，目前鋼貿商普遍以自有資金為主，銀行貸款難度較大；同時，受高溫多雨以及南京青奧會停工影響，鋼貿商本月出貨普遍不好；而從盈利情況來看，由於鋼價持續下跌，貿易商今年都是有貨就出，只有跑得快才有錢賺，出貨慢則會導致虧損。從庫存來看，我們調研的一個大型鋼貿商當前螺紋鋼庫存幾千噸，但高峰時期能有3、4萬噸庫存。其反饋今年基本沒補過庫存，每次反彈還在考慮要不要補庫的時候，市場就跌了，所以庫存一直沒補起來。現在庫存低已經不作為漲價的條件，更多反映的是市場信心缺失，因為低庫存都運作半年了也沒見像樣的漲幅。

　　此外，我們還調研了部分工地配送商，其從銀行渠道了解到的情況顯示，後期保障房和市政平臺公司資金會有一定放鬆，但是商業地區不會有放鬆跡象。同時，最近開工的都是保障房和基建項目居多，房地産項目開工有限，且無論是基建項目還是地産項目，施工進度緩慢、回款不及時的現象都較為普遍。

　　最後，我們還走訪了一個大型出口貿易商，他們的出口單都是背對背資源（即鎖定買方和賣方），7月份接單30萬噸左右，8月份接單才20萬噸左右，8月份接的單基本都是10月左右的船期。目前螺紋鋼出口價格在455美金，熱卷出口價格在505美金。出口轉弱主要是因為國外市場8月也進入到淡季。