□招商期貨 詹志紅

　　2014年8月初，招商期貨團隊到廣西地區對白糖市場展開調研，目的是了解目前白糖市場的銷售、庫存情況、糖廠資金壓力、新榨季播種面積和作物生長狀況以及對現貨商對白糖後期走勢的展望。調研對象主要為廣西糖廠、糖網及部分貿易商。

　　糖廠虧損面增至九成

　　糖廠虧損面積擴大至90%，糖廠成本普遍在5000元/噸以上。從我們調研的幾家糖企了解的資訊看，2012年糖廠經營利潤開始轉向艱難，2013年糖廠虧損面積開始擴大至30%，至2014年目前糖廠虧損面積已經擴大至90%。已經出現有糖廠倒閉和清算的現象，比如廣西永凱和廣西豐浩糖業（資金鏈已經斷裂，進入清算程式）。本次調研受訪者一致認為，糖廠虧損的原因，一是基本面供過於求疊加進口糖低成本衝擊，二是糖廠粗放式管理方式弊端已經不適應行業的發展，精細化管理是行業未來發展必然趨勢。

　　從調研了解的資訊看，廣西糖成本平均在5100元/噸，2013/2014榨季政府規定甘蔗收購價為440元/噸，以8-10噸甘蔗制一噸糖來計算，加上人工成本及其他各項費用，白糖的生産成本在5000元/噸以上，部分小糖廠的成本甚至在5300-5400元/噸的水準。南寧糖業有4家糖廠，大部分噸糖成本在5000元以上，部分在4600-4800元/噸（糖廠中算很低的水準）。高企的食糖成本在進口糖的衝擊下，廣西糖業的競爭劣勢凸顯。根據中糧屯河管理人員介紹，中糧屯河在澳洲等境外也設有分支機構，在中國甘蔗500元/噸的時候，澳洲的甘蔗成本在200-300元/噸的水準，原料成本幾乎只要中國的一半（英聯糖業的高管也證實了國內外甘蔗成本的巨大差異），因此，國産糖業與進口糖相比，無任何比較優勢。

　　圖1：進口糖及國內糖價格比較

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　　龐大庫存消化是難題

　　白糖龐大的庫存，是持續壓制著白糖市場的陰霾。南寧糖業相關人員反映，目前南寧糖業的白糖庫存是歷史最高水準，往年8月之前南糖會出現較多的空倉庫，但今年沒有空的倉庫。某大型糖廠管理人員表示，預計今年國儲至少還有600萬噸白糖庫存，廣西白糖庫存300多萬，處於史上最高庫存水準，同比去年增加1倍多。目前主要糖廠都寄希望於未來8、9、10月份的消費旺季帶動，希望白糖價格能在消費旺季的帶動下回暖，糖廠順勢消化庫存。從廣西糖網的預估看，今年糖廠庫存要完全清空難度較大，部分糖廠若資金鏈不是很緊張，清庫存時間可能延長。

　　圖2：白糖新增工業庫存

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　　此外，下一榨季白糖産量預計仍將樂觀。6月份有市場調研分析2014/2015榨季廣西糖料蔗種植面積同比將減少152萬畝，下降幅度達10%。此次調研了解的資訊顯示，廣西片區甘蔗面積下降幅度沒預期的那麼大，廣西糖網認為去年廣西甘蔗播種面積1560萬畝，今年預計在1450-1500萬畝，減少幅度不到10%，預計白糖産量將減少50萬噸附近。單産方面，跟糖廠和糖網溝通了解到，7月份的颱風影響地在湛江、廣西北海和崇左的2-3個縣，北方幾乎無影響，預計北海有20%的減産，崇左稍微有2個縣會有10%左右減産。但佔廣西産量70%以上的崇左、南寧、柳州、來賓這四個主片區甘蔗沒有明顯受到颱風影響，且7月底到8月上旬的氣候為高溫高濕，非常有利於甘蔗生長，預計今年甘蔗單産不會有太大變化。

　　政策料無大變化 價格難走出低谷

　　此次與訪者認為，白糖2014/15年度的政策預計不會有什麼變化，直補政策的實施可能先在大豆、棉花上試點後，才會在白糖市場上嘗試。2013/14年度白糖採取臨儲政策，廣西臨儲190萬噸，補貼倉儲利息100元/噸，但這部分補貼款項尚未到位（主要是中央還是地方承擔補貼的問題）。

　　綜上，糖廠庫存顯著高於以往年度，期望8、9、10月的消費旺季來消化庫存，但我們預計旺季不旺將使得糖廠未來更趨被動，降價銷售是趨勢，白糖期現市場價格下行仍然是主趨勢。國內白糖去庫存化的時間預計延長。未來的三個月內維持反彈沽空的大空頭思路、維持白糖買遠拋近的反向套利思路。