□本報記者 王朱瑩

　　在雪球網上，“諸葛就是不亮”已是知名度不小的名人，尤其是他撰寫的《關於産業鏈條的分析》一文，甫一發佈，便被論壇、微網志、微信等新媒體平臺廣泛轉載，並引起讀者熱議。

　　在網路上，沒有人知道他的真實身份，只是從字裏行間知道，他是遊走于股市、債市、期市，以及內盤與外盤之間套利的對衝研究者，似乎沒有市場是他不了解的。他信奉的交易哲學是“市場永遠是錯的”，如福爾摩斯般從細節入手分析行業格局，進而抽絲剝繭推敲市場拐點則是他的拿手好戲。

　　由於他只願意在保持一定安全距離的範圍內暢所欲言，中國證券報記者便通過網路平臺與其來了一次E時代的“隔空”採訪。以下是此次訪談的詳細內容：

　　中國證券報：您的交易經歷是什麼？如何進入股市、債市和期市？

　　諸葛就是不亮：我2001年進入證券市場，最初是從學習債券起步的。此後進入股市，經歷過2000年到2001年半個大牛市，2001年到2005年的大熊市；也經歷過2006年和2007年的超級大牛市以及2008年以來大熊市，到現在算是已經經歷了兩輪牛熊，見識過市場最瘋狂和最恐懼的時候。

　　我實戰出身。曾經在券商工作過，受過系統的正規軍培訓，並在實戰中逐漸形成系統的交易邏輯和交易哲學。

　　2003年末我開始接觸期貨，主要是受身邊的期貨圈影響，但當時一心還在股票上，期貨也就是淺嘗輒止，畢竟期貨需要盯盤，當時很難做到。一直到2008年，整個商品市場進入熊市格局，錯失做空良機，這才意識到，整個交易理念要有突破，不光會做多，還應該能做空。

　　我最初做期貨以投機為主，也練習過炒單。2010年股指期貨的出現對我來説是一個里程碑，它讓我打開視野，迎接對衝時代，以後的交易就開始偏向以對沖和套利。我應該是國內最早的股指期貨期現套利的實踐者，從最初的無風險策略，到後來的增強型配置，再到後來與商品搭配，到各類對衝策略都嘗試過。

　　我自認不是最有天分的人，但我比大多數人都刻苦。操作上，基於長線的邏輯我會配置長線對衝品種，日內就在品種間來回短打。

　　中國證券報：您的交易理念是什麼？如何形成的？

　　諸葛就是不亮：做交易必須要有完善的自洽的交易哲學，這樣才能形成相應的交易系統。交易哲學簡而言之有“市場正確論”、“市場錯誤論”等。

　　如果認為市場永遠是對的，那麼就要跟隨市場趨勢；如果認為市場是錯的，也就是認為市場大概率是不均衡的，均衡只是小概率，那麼其實就是在猜測拐點。市場是錯的=做拐點，市場是對的=做趨勢，這是邏輯出發點。

　　我的交易哲學是“市場永遠是錯的”，我只需要在市場出大錯的時候介入，等到市場回歸正常便離開。簡而言之：“市場正常，我觀望；市場扭曲，我介入”，其實質是抓住市場扭曲機會，去猜拐點。

　　做拐點，首先要尋找拐點出現的依據，這一依據我用背離、用期現結合、用扭曲、用速率下降去衡量。其中的關鍵是要找到：其一，定性的偏離依據，這是基本面的問題；其二，定量的度量參照，這是技術面的測量。

　　舉例説，倫敦銅和國內銅都是銅，一個商品在匯率一定的情況下為何會有進出口利潤的大幅度波動？過往幾年，每年都會有進口大額虧損的時候，然後這個大額虧損無法持續，導致進口利潤回升，這裡到底發生了什麼？

　　仔細研究會發現，為何虧損還有人願意進口，因為人民幣在升值，因為有融資的需求，進口虧損就是融資成本。那麼，這個極限在哪？

　　價值5萬元的物品，進口虧損4000元，是不是已經到了極限？如果到了極限，那就應該買國內拋國外，俗稱反套；如果進口虧損很小，是不是應該買國外拋國內，俗稱正套。這是對基本面背離和扭曲的識別。

　　長期大額虧損不可能，而長期小虧損乃至盈利在高融資利率的情況下也不可能，也許進口虧損在1000-2500元左右是常態，所以扭曲實際上會發生在這個區間之外。比如今年在內外盤機會方面，3月開始的銅期貨的反向套利就是超級機會。當時由於國內債券違約新聞的衝擊，導致融資類各項業務普遍受到關注，而銅也走出了少見的在下跌過程中比價收窄的行情，上海/倫敦比價最低時只有6.79，當時進口一噸銅要虧損4000元以上。這是非常確定性的好機會，也是所謂的拐點特徵集于一身的標的。

　　這裡的拐點特徵有幾個：第一，比價的下跌一般依賴於上漲，主要因為國內是銅進口多，因此當銅整體開始上漲，總是國外漲得多，國內漲得少，但這次相反；第二，現貨銅升水非常高，換言之國內期貨價格跌，而現貨與期貨出現背離，且有拉大的趨勢；第三，進口虧損4000元/噸的情況，上次出現是2012年4月末，當時滬銅在58000元/噸附近，這次是在45000元/噸，這説明扭曲的力度更大；第四，市場對於融資銅的誤解和誤讀太多，甚至很多外行也大談融資銅爆倉。種種跡象實際上在提醒，上海/倫敦比價走到這個地步，其實只是投機力量的扭曲，所以應該堅決介入。

　　假如在6.85的比價介入，而後一直持續到今年6月份平倉，三個月的時間，半倉操作也會有20%以上的整體盈利。這幾乎是可以躺著掙錢的一個頭寸。對應到6月中旬，滬銅的貼水逐步收窄，而比價也相對恢復正常，同時人民幣也重新回歸升值步調，因此可了結頭寸。

　　中國證券報：目前，哪些行業存在拐點機會，邏輯是什麼？對於下半年商品市場的機會怎麼看？

　　諸葛就是不亮：我個人判斷，商品市場的投資機會大體上有這麼幾個：

　　其一，能化行業整體復蘇的力度。化工行業的産業鏈條非常長，因此整體復蘇會帶來大的投資機會。具體品種而言，有前期一直操作的PTA和下半年的重點觀察對象甲醇。從套利結構來看，PTA的高貼水非常適合做多。此外，由於煤化工行業大量開工，對烯烴類品種會帶來供應壓力，這個壓力的體現是緩慢的，但市場會給足夠的貼水，比如PP和塑膠，因此可關注買甲醇拋PP的套利機會。

　　其二，黑色金屬臥倒在地已經是大概率事件。整個黑色金屬産業的發展方向依然是去産能化。很多市場專業人士不認可鋼材的去産能化趨勢，在我看來，螺紋鋼、熱卷表現強勢，以及黑色價格越跌鋼廠利潤越大本身就是去産能的具體標誌。在鋼鐵行業去産能逐步完成的時候，黑色金屬大概率會用“L型”躺倒的方式向右突破，反彈或者上漲都用升水擴大的方式來體現，這樣看來，煤焦簡直是最完美的做空配置品種。當然，要講究時機，畢竟市場格局也會伴隨政策而出現變化。

　　其三，基本金屬已經回歸基本面，不再過多地受到宏觀政策的影響，尤其是在海外市場上。自2008年以來，逢討論行情必談QE如何如何的邏輯要逐步遠去。基本金屬的基本面相對黑色金屬要好很多，但由於龐大的國內産能和庫存未解決，外強內弱情形的概率較大，這一點在小品種如鋅、鋁和鉛市場上更加明顯。

　　其四，農産品方面，長達兩年的粕類牛市在6月底基本結束，後期將進入相對不確定階段，這時期應該以震蕩操作為主，有了利潤就應兌現，而不是長期持有。外盤方面，值得關注的是美盤玉米和大豆的套利交易，目前兩者比價在2.8以上，屬於較高區間，後期回歸的概率較大。