□寶城期貨 高彥雯

　　隨著政策利好的逐步發酵，前期跌勢慘重的建材板塊開始有所起色，尤其是玻璃表現亮眼。不過在一片漲聲中，我們認為玻璃反轉動力尚顯不足，反彈後依然是拋空機會。

　　二季度以來經濟觸底企穩跡象較為明顯，接二連三的定向降準和微刺激計劃效果良好，具有前瞻性的預測數據顯示上升勢頭有望延續。除了週邊市場經濟好轉帶動出口情況回暖之外，更重要的是房地産市場下滑放緩的預期。近兩周，有關房地産調控的一系列政策紛至遝來。先有央行向國開行發放PSL定向支援棚戶區改造，再有銀行房貸利率下調，緊接著杭州等多個地區放開限購，鬆綁城市蔓延至準一線城市，全國鬆綁比例升至6成。再從更為直觀的6月份房屋相關數據來看，新開工面積和銷售面積分別累計同比-16.8%和-6%，雖然還在負增長區間，但環比出現不同程度的好轉。與2008-2009年相比，此次政府救市手段更為積極，而對於將房地産作為單一下游的玻璃而言，短期政策繼續發酵，有望支援期價保持強勢。

　　但從行業基本面看，玻璃的供需改善有限。相比去年的高盈利狀況，今年玻璃生産企業的日子並不好過。面對不斷下滑的利潤水準以及居高不下的庫存情況，近期沙河和湖北的一些大型廠家已經提前對生産線進行冷修，用主動減産的方式來緩解高開工率導致的供應壓力。我們認為，未來供應改善的預期變化對遠月（1月）的利好程度大於近月（9月），如果下半年産能可以得到有效控制，那麼1月合約面臨的供需環境將很大概率使之出現淡季不淡的行情。

　　不過受到現貨的壓制，近月期價仍舊面臨不小的阻礙。近一週沙河地區主動出庫，大光明和安全集團的5mm浮法玻璃在跌破1000元/噸後昨日迎來首個上調日，但幅度僅為2元/噸，下游景氣程度不佳依然限制當前價格漲幅。

　　經過前半周的上漲，近日玻璃出現小幅回調，讓此次反彈的持續性存疑，而以下三個風險因素值得關注：首先，産能治理任重道遠。今年玻璃産能繼續大幅擴張，新建生産線12條，上半年凈增年生産能力2370萬重箱，佔去年總産能的2%，而明確淘汰的多為早已停工的線路，無法有效對衝增量；其次，當前玻璃庫存只在個別區域減少，整體生産線庫存依舊維持高位，説明地區間存在此消彼長的現象，而在價格上的體現則是華中地區相對華南華東地區堅挺，價差收斂或在後期引發南玻北運，而在價差修復的過程中，華中玻璃的價格重心也將被迫下移；第三，從庫存去化時長和價格的關係來看，在過去幾年裏，庫存去化時間的縮短對價格反彈高度的支撐力度正在減弱。據統計，2011、2012、2013年當庫存去化時長從1個月以上降至半個月左右時，價格反彈的幅度分別是15%、13%和10%。今年庫存高企程度比往年都要嚴重，且從年初開始去化時長一直維持在1個月以上，當前下降跡象尚不明顯，也將限制此次價格反彈的高度。