地方融資平臺信貸鬆綁？ 借新還舊開口子但嚴控新增

　　來源：21世紀經濟報道

　　一位債券承銷人士指出，當前AA級別附近的市縣級地方融資平臺發行公司債，投資人的認購意向並未有較大增長，因此發行量也無明顯增加。

　　被視為地方政府隱性債務重要組成部分的地方融資平臺，近期發債、信貸條件略有寬鬆。

　　3月13日，21世紀經濟報道記者獲悉，一是公司債，滬深交易所上周窗口指導，城投公司發行六個月內到期或含權到期的債務，借新還舊放開“單50%”上限限制。二是地方融資平臺從銀行借貸，平臺貸款項目條件審核略有放鬆，對報表財務數據、交易背景等合規性的要求相對弱化。

　　2018年以來，在去杠桿、防範化解地方政府隱性債務的背景下，平臺融資越來越難，城投債凈融資額去年中一度為負值。

　　但2019年是地方政府債務集中到期的高峰年份，償債壓力巨大。

　　多位業內人士對21世紀經濟報道記者表示，對今年的償債壓力較為擔憂，比如某地方平臺總體存量債務在百億左右，其中約40億元今年到期。

　　在“遏制增量，化解存量”的地方政府隱性債務化解思路下，此次地方融資平臺發債等條件放鬆的目的，或為避免城投債務違約，解決平臺公司的流動性壓力，而非徹底放鬆。

　　3月7日，財政部部長劉昆在“兩會”記者會上表示，目前地方政府債務風險總體是可控的。確實有個別地方政府仍存在在法定限額外通過融資平臺公司違法違規或變相舉借債務，也就是所謂的政府隱性債務，這方面已經採取嚴格的措施。不允許發生新的隱性債務，同時穩妥化解存量。

　　放開“單50%”限制

　　13日，21世紀經濟報道記者獲悉，滬深交易所在上周窗口指導放鬆了城投公司發行公司債的申報條件。主要內容包括：六個月內到期或含權到期的債務，發行公司債借新還舊，放開“單50%”上限限制，但不允許配套補流。

　　一位券商資管的消息人士指出，該窗口指導並未發文，為放鬆申報標準。目前窗口指導對於到期債務時限要求六個月內，不過這一點有討論空間。

　　2016年9月，上交所修訂地方融資平臺甄別標準，將“雙50%”調整為“單50%”，即發行人來自所屬地方政府的收入佔比不得超過50%。

　　近期，決策層對地方政府隱性債務、地方融資平臺監管態度有所改變。今年《政府工作報告》指出，鼓勵採取市場化方式，妥善解決融資平臺到期債務問題，不能搞“半拉子”工程。

　　究其原因，是今年地方隱性債務到期壓力較大。東方金誠數據顯示，城投債2018年發行了2.29萬億元，同比增長29.58%，餘額約6.9萬億元。2019年，約有1.4萬億元到期(不包括2019年發行並於年內到期的短融、超短融)，另有約0.67萬億元進入回售期。

　　但當前信用債市場仍以AAA、AA+等高級別信用債為發行主體，AA+以下的中低評級債券受債市爆雷事件影響，多數投資人避之不及。

　　3月13日，一位債券承銷人士指出，當前AA級別附近的市縣級地方融資平臺發行公司債，投資人的認購意向並未有較大增長，因此發行量也無明顯增加。

　　此次監管放鬆“單50%”限制，“(政府收入不能超過)50%的限制對城投公司的約束非常大，因為大部分城投公司收入來源於政府，不滿足50%指標就無法繼續發行公司債。”一位華東券商人士對21世紀經濟報道記者表示，公司債發行的口子堵上後，城投公司尤其是區縣城投公司的直接融資渠道大大減少，“前兩年發行的公司債即將在2019年、2020年到期或者贖回，城投公司面臨巨大的還款壓力。”

　　上述券商人士續稱，取消50%限制後，募集資金用途仍有較大限制，“不準補充流動性，不準用於新增項目。監管的主要目的是為了防範城投平臺的流動性風險。”

　　“如果只是放開批文，而不放開購買，還是沒有人來投。發不掉還是沒有用的。一方面是城投債集中到期壓力，另一方面財政和貨幣政策也應配套。”另一債券投資人士表示。

　　“現在只是政策層面的標準放開，但問題是市場上的資金會不會跟進，現在的收益率已經很低，並不能滿足投資人的要求。”上述債券投資人表示。

　　根據東方金誠數據，2018年城投債發行量中，AAA及AA+主體發債總額佔比合計71%，同比增加約15個百分點。

　　非標不變

　　除發債外，地方融資平臺的信貸業務也略有放鬆。

　　3月13日，一位華東銀行相關業務人士對21世紀經濟報道記者表示，從地方平臺貸款項目的實操層面來看，最近略有放鬆的趨勢，“過去做平臺的信貸業務，流程操作上，比如報表的財務數據、交易背景等合規性要求必須要到位。現在的情況是，如果確定是地方政府的隱性債務，這塊就相對弱化。”

　　上述銀行人士強調，這些主要是針對存量債務略有放鬆，對於新增債務要求依然嚴格，並沒有鬆動跡象。他透露，該行目前對部分小平臺新增項目已經暫停。

　　另一方面，地方融資平臺的“非標”項目仍無變化。

　　多位信託機構人士對21世紀經濟報道記者表示，目前來看最大的變化是收益率已經明顯有所下降，但機構對政信項目的標準並無實質變化。

　　一位信託經理表示，該機構政信項目準入標準和風控標準都沒有變化，只是現在政信平臺的融資成本一直在下降，現在看來往後還有繼續降低的空間，“主要是平臺公司認為政策在回暖，談價格時底氣足，條件苛刻一些，不太能接受高成本，能發債的儘量發債。”

　　不過他也透露：“我們公司目前的態度是，如果銀行全額代銷，只要銀行願意降低標準，我們也可以一事一議。”