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中國出現了“流動性陷阱”？

2016年08月02日01:50 新京報

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　　■ 一家之言

　　使用“流動性陷阱”説服力不強，因為當前金融市場的市場化程度低，且央行仍在管制利率。

　　所謂的流動性陷阱(Liquidity trap)，是英國經濟學家凱恩斯提出的一個概念。指當利率水準極低時，人們對貨幣需求趨於無限大；貨幣當局即使增加貨幣供給也不能降低利率，從而也就不會增加投資引誘和有效需求。

　　針對中國的情況，有人提出中國將面對“流動性陷阱”的困境。因為，從今年上半年數據來看，社會融資規模增量為9.75萬億元，比去年同期多9618億元；6月份廣義貨幣(M2)，同比增長11.8%，狹義貨幣(M1)同比增長24.6%，兩者的剪刀差在進一步擴大。就當前情況，貨幣供給再增加，也會被貨幣需求吸收，投資也很難再增加。

　　這是央行官員的解釋，但使用“流動性陷阱”來解釋卻説服力不強。因為，這不僅在於當前中國金融市場的市場化程度低，也在於央行仍然在管制利率。也就是説，中國的基準利率並不是歐美等經濟較發達國家所採取的貨幣市場拆借利率，使用“流動性陷阱”理論意義不大。

　　可以説，貨幣剪刀差增速不斷擴大，在於兩者增速不同。人民幣匯率由早期的升值週期轉變為貶值週期，讓國外市場流入的資金減少，外匯佔款出現持續快速下降；同時，定期存款利率一降再降，活期存款利率與定期存款利率差收窄，從而使得不少最近到期的定期存款紛紛轉為活期存款或進入房地産市場，致使M2增長放緩。

　　而M1快速增長，在於自去年股市暴跌以來，國內外投資市場的風險越來越高，無論是企業還是個人投資者只好紛紛退出中長期投資市場，持有高流動性活期存款進行短期操作；同時，由於存款利率越來越低，存款投資收益的降低，也會讓居民定期存款紛紛地轉向不同的理財産品。

　　更為重要的是，由於政府對房地産市場採取了過度激勵政策，讓住房按揭貸款利率及住房首付比例都降低到歷史最低，這就使得國內居民把進入股市的資金及定期存款紛紛搬進房地産市場，讓房地産開發商手上持有大量活期存款。

　　就當前而言，除一線及少數二線城市外，房地産開發商對這些市場的未來發展並非那樣樂觀。對持有大量活期的房地産開發商來説，不願加大對這些市場的投入，寧可保持觀望；對於其他行業來説，由於中國經濟增長下行的壓力並沒有真正減緩，企業進入多數行業都無利可圖，從而使得很多企業沒有意願增加投資。

　　在這種情況下，中國貨幣政策能夠起到的作用越來越小。央行貨幣政策無論如何寬鬆，市場的流動性如何增加，都引導資金流入實體經濟——中國早就進入了“金融空轉”期。加上“房地産化”經濟這個障礙，實體經濟所面臨的困難會越來越多。而不少民營企業及個人寧可持有活期存款，也不願意增加投資。

　　如此看來，中國經濟問題的關鍵並非是“流動性陷阱”，而是“房地産化”經濟如何真正調整，否則經濟很難走出當前困境。

　　□易憲容（社科院金融研究所研究員）

(責任編輯：羅伯特)

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