新華文軒依傍“壟斷”教材 市場化競爭業務表現不佳

　　中國經濟網編者按：新華文軒出版傳媒股份有限公司（以下簡稱“新華文軒”股票代碼：601811）于7月8日首發申請過會，欲登陸上交所。申購日：7月27日，申購代碼：780811。公司主營業務包括出版物的編輯和出版、圖書及影音産品零售、分銷以及教材和助學類讀物發行業務等。招股書顯示，公司本次發行不超過9871萬股，發行後總股本不超過123384萬股，保薦機構為中銀國際證券有限責任公司。此次IPO擬募資11.8億元用於西部物流網路建設項目、零售門店升級拓展項目、教學雲服務平臺項目、中華文化復興出版工程項目和ERP建設項目。

　　據證監會網站消息，發審委對新華文軒的審核結果中提出諸多詢問，如：需進一步説明發行人與控股股東四川新華發行集團之間租賃房産關聯交易的産生原因、合理性及定價公允性；公司所受行政處罰的相關違法行為不屬於情節嚴重的重大違法行為的理由等。

　　值得關注的是，《新京報》報道，新華文軒的教材收入獨大，教材業務的規模相當於傳統門店業務收入的4倍有餘。而由政府部門採購的行政壟斷賦予的溢價或存在泡沫。與教輔教材業務相比，在完全市場化競爭的網際網路電商平臺上，新華文軒從圖書銷售中獲得的毛利率僅為9%。並且，2011年至2013年，該數據呈逐年下降的態勢，由15.82%降至12.04%，再降至9%。同時，2013年，新華文軒旗下43家控股子公司中，業績虧損公司有19家，佔比44%。

　　最新招股書披露，公司存在諸多風險因素。在募投項目方面，未來政策環境發生不利變動可能對盈利狀況造成一定影響。而公司年企業所得稅優惠金額佔利潤總額的比例在26%以上，若稅收優惠政策發生變化則可能對公司的財務狀況及經營業績構成不良影響。

　　針對上述情況，中國經濟網致電新華文軒，電話一直處於忙音狀態，郵件未予回復。

　　與控股股東關聯交易 産權瑕疵房産或影響生産經營

　　據證監會網站消息，主機板發審委2016年第1次會議審核結果公告顯示：證監會發行監管部對新華文軒上市所提出的詢問如下：

　　發行人代表對照《企業會計準則解釋第2號》的規定進一步説明公司境內外財務報表差異調節表編制是否符合《企業會計準則》有關規定。請保薦代表人發表核查意見。

　　發行人代表進一步説明發行人與控股股東四川新華發行集團之間租賃房産關聯交易的産生原因、合理性及定價公允性；發行人租賃上述存在産權瑕疵房産是否會對發行人生産經營造成重大影響。請保薦代表人發表核查意見。

　　發行人代表進一步説明獨立董事肖莉萍是否與發行人及其主要股東存在可能妨礙其進行獨立客觀判斷的關係，是否具有《關於在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》所要求的獨立性，其擔任發行人的獨立董事是否符合相關規定。請保薦代表人發表核查意見。

　　發行人代表進一步説明所受行政處罰的相關違法行為不屬於情節嚴重的重大違法行為的理由。請保薦代表人發表核查意見。

　　教材收入獨大或存“泡沫”

　　《新京報》報道，從經營指標上看，2011年至2013年，新華文軒的營業收入分別為46.3億元、47.3億元和52.9億元；同期凈利潤分別為5.17億元、6.24億元和6.18億元。飄紅的業績絕大部分“歸功”于其教輔教材業務。2013年，新華文軒出版教材及助學類讀物實現銷售收入11.6億元，發行教材實現收入28.9億元。二者相加，教材業務為其貢獻收入40.5億元，在不計內部抵消的情況下，佔到總營業收入的61.7%。

　　公開報道顯示，長期以來，國內的中小學教材一直由新華書店系統獨家承擔。自2005年開始，四川省開始試點推行中小學教材的投標和招標，但這並未威脅到新華文軒的“壟斷地位”。招股説明書稱，雖然新華書店的專營地位因為教材招投標不再絕對化，但基於招投標門檻的存在，新華書店絕對優勢地位尚未被撼動。

　　新華文軒的招股説明書顯示，其教材業務的毛利率非常可觀。2013年，出版教材及助學類讀物的毛利率為39.01%；徵訂教材及助學類讀物的毛利率為35.16%。同時，最近3年來，該毛利率保持穩定的狀態。2013年，新華文軒旗下的200家傳統門店，取得銷售收入9.5億元。也就是説，教材業務的規模相當於傳統門店業務收入的4倍有餘。

　　營業利潤方面，單是發行28.9億元的教材，就可實現營業利潤10.2億元。除利潤可觀以外，獨家出版和發行教材，還有其他優勢。比如，教材根據訂單數量生産，基本無退貨，而一般圖書則有近10%的退貨率；教材由政府部門採購，“信譽度好，應收賬款風險小”。但這種行政壟斷賦予的溢價或存在泡沫。

　　與教輔教材業務相比，在完全市場化競爭的網際網路電商平臺上，新華文軒從圖書銷售中獲得的毛利率僅為9%。並且，2011年至2013年，該數據呈逐年下降的態勢，由15.82%降至12.04%，再降至9%。

　　近半控股子公司業績虧損

　　從招股書來看，新華文軒在圖書以外涉及的業務相當龐雜：它的旗下既有《讀者報》等報紙，又有一本名為《薇薇新娘》的雜誌；它還投資了藝術投資公司、紙業公司、創業投資公司和服裝廠。同時，四川聯合經濟專修學校、四川文軒職業學校、四川文軒職業學院等三家學校，也屬於新華文軒的全資子公司。此外，它還參股了四川外國語大學成都學院。

　　據《新京報》報道，根據招股書披露的經營情況，傳統圖書出版領域以外，新華文軒一些處於市場競爭中的子公司，大都處於虧損或微利的狀況。比如，成立於2008年、註冊資本1.6億元的華影文軒，去年虧損了924萬元；藝術投資管理公司，去年虧損了312萬元；文軒線上電子商務公司，2013年更是虧損3174萬元。

　　據統計，2013年，新華文軒旗下43家控股子公司中，業績虧損公司有19家，佔比44%。另有近10家公司的凈利潤不超過200萬元。

　　新華文軒一直提倡多元化發展，亦在招股書中提及，“傳統書店經營乏力、不少民營書店紛紛倒閉”，雖然如此，新華文軒此次IPO的募投項目仍側重於圖書業務。在其11.8億元的募集資金中，有1.8億元被安排投入到“零售門店拓展升級項目”。新華文軒計劃，未來在四川省內建設87家直營門店，其中文化商城7家，新型中小門店80家。

　　募投項目盈利狀況未知

　　《金融投資報》報道，新華文軒早在2007年5月就在香港聯交所主機板（H股）上市，當時公司共發行股份40176.1萬股，發行價格為每股5.8港元，共募資23.3億港元，成為國內首家在港上市的出版發行企業。2010年8月，新華文軒完成四川出版發行資源重組。從2013年9月22日起，新華文軒就在A股IPO大軍中排上了隊。在等候了近3年之後，新華文軒終於拿到批文。

　　最新招股書顯示，此次募集資金主要用於西部物流網路建設項目、零售門店升級拓展項目、教學雲服務平臺項目、中華文化復興出版工程項目和ERP建設項目。公司坦言，雖然對募集資金擬投資項目進行了可行性論證，但由於募投項目所需投資金額較大，對項目經濟效益分析數據均為預測性資訊，項目建設尚需時間，項目實施過程能否順利、實施效果是否良好，均存在在一定不確定性。若投資項目不能按期完成，未來政策環境發生不利變動或市場發生不可預料的不利變化，可能對本公司的盈利狀況和未來發展造成一定影響。

　　招股書還稱，公司年企業所得稅優惠金額佔利潤總額的比例在26%以上，年增值稅優惠金額佔利潤總額比例在18%以上，稅收優惠佔本公司利潤總額的比例較高。若國家未來出臺有關新政或者公司目前享受的稅收優惠政策到期後不能繼續展期，則可能對公司的財務狀況及經營業績構成不良影響。

　　此外，公司坦言，未來不確定因素可能影響公司跨區域擴張戰略的推行，導致實際經營增長無法達到預期，進而對公司經營帶來不利影響。同時，公司在一定時期內將面臨行業整體智慧財産權保護不力及部分市場競爭行為不規範等風險，可能會給公司正常經營帶來一定影響。

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