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靠什麼夯實人民幣的幣值基礎？

2016年07月07日02:33 新京報

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　　■ 金融觀察

　　中國經濟正在經歷跨越中等收入陷阱的關鍵階段，存在潛在的系統性風險和複雜的局面，這是資金離開中國的深層次因素之一。

　　7月6日，在岸人民幣收盤價創逾6年來新低，兌美元收盤價報6.69，較上一交易日收盤價跌0.3%，而離岸人民幣市場更是創出6.70的新低。年初至今，這一中間價已經累計貶值近1500個基點。而更能全面反映人民幣對一籃子貨幣匯率水準的CFETS指數也在7月1日跌破95關口，成為該指數創立以來最低水準。

　　外匯儲備作為支援人民幣幣值穩定的基石也在縮水。去年“8·11”新匯改後，外匯儲備由2014年6月最高點近4萬億美元迅速下降至2015年底的3.33萬億美元。最新數據顯示，今年5月，伴隨著人民幣波動幅度的增加，外匯儲備出現今年2月以來最大月度降幅——279億美元，外匯儲備跌至3.19萬億美元，成為自2011年12月以來的最低水準（6月份數據尚未公佈）。

　　外匯儲備貌似十分雄厚，實際絕不是最後保障。一個簡單的算術題：如果中國有5%的人（約6500萬）按照5萬美元上限的規定全額換匯，則中國3萬億的外匯儲備將化為烏有。外匯儲備只是一道防波堤，匯率本質上還是由經濟基本面決定的。

　　決定匯率是貶值還是升值的因素很多，國際金融學研究中，至少有十幾個流派，諸如“購買力平價説”“利息平價理論”“最適度貨幣區理論”之類。我們拋開紛繁複雜的理論模型而回歸到經濟本質，不妨簡要總結為：匯率之比，短期看是資金流入還是流出，長期看還在於國家間經濟效率的較量。

　　由此出發，拋開抽象的不談，只分析一個最基本的道理：人民幣貶值意味著資金在流出中國。

　　民間資本在國內外冰火兩重天的表現很能説明問題。近日公佈的數據顯示，自2015年1月以來民間固定資産投資增速連續15個月下行，2016年以來更是出現了罕見的大幅下降。與此同時，民間資本在國外的表現卻是十分火熱，有關海外置業的展會，現場往往火爆。英國《金融時報》的社論稱：“中國的資金正在涌出國門，進入海外各個領域。所有跡象均表明，這種趨勢將會加速。”“中國也在極力阻止令人擔憂的資本外逃，而一些海外收購也許是這股外逃趨勢的一部分。”

　　資金為何離開中國，動機自然多樣，筆者看來，既有經濟基本面的因素，也有其他因素。

　　宏觀經濟固然不佳，但企業界其實比較公認中國的商業機會還是遠遠多於成熟市場的。至於經濟以外的因素，不妨總結為“系統生態嚴峻化”。市場經濟體系本身也是一個生態系統，如果各種環境安全事故，食品安全事故，醫療安全事故等牽涉制度的根本問題不能解決，投資者自然信心不足，資本外流也就不再奇怪。

　　中國經濟正在經歷跨越中等收入陷阱的關鍵階段，存在潛在的系統性風險和複雜的局面，這是資金離開中國的深層次因素之一。功夫在詩外，人民幣的幣值不靠金融系統決定，而靠經濟和社會基本面決定，唯有深入推進改革、廓清經濟霧瘴，才能真正夯實人民幣幣值的基礎。

　　□王培霖（財經評論人）

(責任編輯：羅伯特)

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