聯想集團業績7年來首次虧損 外資大行削減目標價

　　聯想集團最新公佈的年度業績出現近七年來首度“見紅”，主席楊元慶承認低估了整合摩托羅拉手機業務的難度。在公司業績發佈後，多家外資大行紛紛大幅削減聯想集團的目標價。

　　楊元慶坦言“低估整合摩托羅拉的難度”

　　一年半前，聯想集團斥資50億美元收購摩托羅拉，力求擴大公司在智慧手機市場的版圖，也希望借此抵消其個人電腦業務需求放緩帶來的影響，卻“未見其利，先見其弊”——受到重組摩托羅拉業務的拖累，聯想集團在上一財年度錄得7年來首次全年虧損。聯想集團主席楊元慶承認，低估了整合摩托羅拉手機業務的難度。楊元慶同時表示，聯想集團的移動業務在短期內仍然會繼續虧損，但對公司能夠扭虧為盈並實現利潤增長仍然持樂觀的態度。

　　值得一提的是，雖然聯想集團在上一財年業績由盈轉虧，但四季度純利仍按年急增80%至1.8億美元，超出市場平均預期的1.737億美元水準；公司維持派發末期股息0.205港元/股。聯想表示，受到重組及一次性費用合共約9.23億美元的拖累，公司全年由盈轉虧1.28億美元，每股虧損0.0116美元；期內，毛利微降至66.24億美元；總收入按年減少3%，至449.12億美元；如果撇除匯率因素影響，收入按年增加3%；如果單計末季純利則按年大升80%，至1.8億美元；但收入按年下跌逾19%，至91.33億港元。

　　據證券時報記者統計，聯想集團的股價由年初至今已累計跌幅近40%。在聯想集團業績公佈後，多家外資大行先後發表研究報告，對聯想的投資評級和目標價作出調整。

　　摩根大通將聯想目標價大幅削半

　　摩根大通發表研究報告，下調對聯想集團的投資評級至“中性”，目標價由9港元大幅削減至4.5港元；同時，下調公司2016至2017年度以及2017至2018年度的盈利預測，幅度分別為32%及30%，以反映公司移動業務未能在2016至2017年度實現收支平衡的因素。摩根大通表示，聯想在中國和美國的移動業務投資在短期內會導致相關部門虧損增加；此外，公司在中國市場以外的數據中心業務仍在下滑，而且毛利改善幅度有限。摩根大通認為，目前下調評級及目標價是太遲了，但指出看不到聯想集團的移動業務基本情況有扭轉跡象，公司也沒有就退出部分移動市場帶來的損失交待任何詳情。

　　瑞銀憂慮ZUK不能推動相關移動業務

　　瑞銀在研究報告中指出，由於聯想集團移動業務表現疲弱，個人電腦及企業業務改善緩慢，因此將其2017至2018財年每股盈利預測由0.064至0.066美元，下調至0.61至0.064美元，目標價由5.5港元下調至5.2港元，投資評級維持“中性”。該行認為，雖然聯想的移動業務在新興市場表現不俗，但利潤相對較低，公司在中國及美國兩個主要市場的發展卻持續滯後。另外，公司計劃推出ZUK品牌以及將銷售渠道由營運商市場轉至公開市場，集中發展摩托羅拉旗下創新産品，並將與美國電訊營運商打好關係。不過，瑞銀錶示憂慮ZUK品牌需較長時間在中國建立地位，不能推動其相關移動業務。此外，雖然聯想集團個人電腦的市場份額提升，卻也不足以抵消業務收入及純利下降，未來打算專注在遊戲及鍵盤可分拆型電腦的發展以支援利潤的增長；至於企業業務，瑞銀認為仍在發展之中，對其收入及利潤增長有信心。

　　美銀美林：聯想PC競爭壓力增加

　　美銀美林在研究報告中下調聯想集團的目標價至4.6港元，投資評級則維持“跑輸大市”。該行表示，由於在中國市場聯想正面對華為、Oppo及Vivo等品牌的競爭，旗下的摩托羅拉回歸美國市場遇到産品款式換代不順暢以及最近管理重組阻滯等問題，因此預期聯想集團在2016至2017年度智慧手機出貨量同比下跌16%。另外，由於聯想的主要競爭對手華碩增加了高端産品的研發，蘋果公司預期在下半年將推出新款Macbook Pro，小米及華為也將加入競爭，導致聯想的個人電腦業務的盈利狀況轉差，因此聯想的個人電腦業務面對的競爭也會增加。

　　大和維持聯想“跑贏大市”評級

　　大和的研究報告認為，聯想集團第四季度的收入疲弱，表現遜於預期。因該行下調了集團的個人電腦及智慧手機銷售預測，因此，下調對聯想集團今明兩個財年的盈利預測約10%～12%；目標價由7.8港元下調至5.9港元，相當於預測市盈率約10倍，低於之前的12倍。但該行維持對聯想集團的“跑贏大市”的投資評級，強調雖然公司的股價受累于市場憂慮其移動業務表現以及個人電腦需求放慢等負面因素影響，不過，隨著公司的銷售動力回升，營運利潤率持續按年增長，預期股價走勢將會得到改善。

　　高盛看好聯想PC業務

　　高盛宣佈下調聯想集團的目標價至6.4港元，投資評級為“中性”。該行表示，聯想集團在2015至2016年度第四季度的銷售較其預期低11%；毛利率達16.6%，較其預期高1.3個百分點，主要是企業級業務及移動業務組合改善。高盛指出，由於IBM伺服器及摩托羅拉併合造成稅項支出較低，令公司的凈利潤高於該行的預估；同時，該行對公司智慧手機在中國及北美市場的付運同比下跌85%及53%感到意外。高盛認為，公司個人電腦業務在2015至2016財政年度第四季度表現良好，全球市佔率達14.4%，與惠普並列第一位，並有健康的利潤率，因此預期有關業務會繼續跑贏同業。

　　野村預期聯想2017年收入持平

　　野村證券的研究報告指出，聯想集團計劃將智慧手機的銷售渠道由電信商市場轉至公開市場，雖然會令短期業務受壓，但認為聯想擁有全球IT産品銷售網路，因此維持“買入”的投資評級，目標價則由10港元下調至8港元，並估計短期下跌空間有限。該行下調了聯想集團2017-2018年個人電腦收入預測分別5%及7%，以反映市場情況低迷的因素；下調公司手機業務收入預測分別17%及19%。該行估計，聯想集團2017年收入將持平，而受到集團成本節省措施帶動，預期稅前盈利達到9億美元。野村指出，聯想集團正致力投入未來發展，將於6月9日“Lenovo Tech World”發佈新産品。

　　花旗：聯想股價波動幅度不會太大

　　花旗的研究報告指出，聯想集團的業績表現遜於預期，主要是因為其個人電腦及智慧手機收入下跌，因此下調公司在2017年的盈利預測16%，以反映公司電腦銷量下降及移動業務集團(MBG)未能如期扭轉頹勢；目標價由7港元下調至5.1港元，維持投資評級“中性”。 該行相信，公司的股價上行空間有限，因為市場對電腦市場疲弱及MBG持續虧損充滿憂慮；同時，股價下跌空間也有限，因為集團仍然受盈利增長及股息收益率達7.7%所支援。 報告提到，聯想集團將繼續投資智慧手機業務，希望今年出貨量與去年相差太大，不過，該行認為關鍵問題不在於出貨量，而是集團應將重點放在銷售渠道及其産品定位。該行引述管理層對其明年計劃有信心，預期為摩托羅拉作商譽減值的機會不大。