週一在利空經濟數據公佈的影響下早盤出現快速跳水後震蕩反彈，午後市場繼續震蕩走高，尤其是證監會辟謠稱支援符合條件的公司再融資和並購重組，相關政策沒有變化，在此背景下，題材股再度有所活躍，鋰電池、無人駕駛、網路遊戲等板塊明顯走強。不過，反彈過程中量能繼續萎縮，顯示市場信心依然相對不足，市場弱勢震蕩格局未有根本變化。後市而言，隨著政策相機調控的意圖漸趨明確，短期“穩增長”政策已明顯偏向於“調結構”，在此格局下，金融體系去杠桿下的流動性壓力以及與此引發的信用債市場風險、股票市場的估值下行壓力等等，都成為中期影響市場風險偏好的重要因素。

　　短期政策騰挪下的新變化

　　當前，市場的監管風向和短期的政策重點均發生了變化，從前期更注重穩增長向“防風險”、“促改革”等政策目標上偏移。對於金融市場而言，權威人士的文章中多次強調去杠桿，尤其是明確了股市、匯市、樓市的政策取向是回歸各自功能定位，尊重各自的發展規律，不能簡單作為保增長的手段之後，對於政策風向敏感的A股已經掀起了明顯的波瀾。

　　而政策風向的變化在4月經濟數據上也得到了進一步的佐證。4月經濟數據除了房地産數據相對亮眼之外，其他數據都乏善可陳，環比有所回落。其中，民間投資數據繼續大幅回落至3.7%，顯示經濟復蘇勢頭明顯趨緩，地産一枝獨秀格局或“獨木難支”。4月社融數據大幅下降至7510億元，大幅低於預期的1.3萬億，M2增速更是下降至12.8%，大幅低於預期的13.5%。數據近乎全面環比回落下，明顯能感覺到市場的新擔憂：貨幣政策更偏穩健下，會收緊到何種程度？穩增長政策放緩下，經濟短期復蘇勢頭還能延續多久？A股監管轉向、缺乏資金流入格局下，現有的依然相對偏貴的估值體系將如何再平衡？而最為擔憂的，則莫過於政策重點轉向供給側改革下，短期會否引發更大的債務違約，金融去杠桿的力度會否引發新一輪資産價格下跌等。這些新擔憂因素會持續制約市場風險偏好的提升，加之市場短期真成長的估值依然不具備足夠吸引力的格局下，弱勢震蕩、不斷消化估值已成為市場不得已的抉擇。

　　？防禦思維當道 回歸業績為王

　　在市場風險偏好下降、政策監管思路有所變化下，市場對於題材股、概念股開始變得“意興闌珊”，想像力的空間及價值大幅下降，市場參與主體也逐漸趨於理性與現實：市場上看，短期市場風格再度回歸“業績為王”的新時期，市場交易的活躍度也大大降低，市場換手率明顯下降。在中期依然面臨較大不確定、無風險利率短期易升難降、A股估值總體依然不便宜的背景下，市場難有更大的趨勢性機會，因此，基於價值深入挖掘、景氣度尚可、估值性價比相對較高的結構性個股機會的挖掘將成為短期主流。

　　事實上，近期市場風格已經明顯變化，無論是“喝酒吃藥”行情再現，亦或者是航空、機場、電力等低估值品種的輪番活躍，亦或者是養殖産業鏈、新能源汽車的進一步走強，關注短期高景氣、業績為王的新時期特徵已經十分明顯。不過，需要指出的是，食品飲料、醫藥、機場航空等低估值、防禦性價值品種持續受到資金追捧，背後的根本邏輯還是在於市場風險偏好下降下的存量資金防禦調倉後的結果。這與2010-2012年消費股的大週期、結構性機會明顯不同的是，2010-2012年是消費的高景氣階段，行業景氣度持續不斷上行，並進而引發戴維斯雙擊，帶領股價持續走強；而目前更多的是金融監管新風向下的存量資金被動持倉變化而導致的結果，消費類個股大都也屬於弱復蘇的狀態，不管是食品飲料亦或者是醫藥生物、旅遊等消費品種，隨著市場關注度的提升、估值的“水漲船高”，目前PEG都大於1，防禦的性能明顯弱化。因此，對於其蘊含的結構性機會的空間及持續性不應該抱以過高預期。在弱平衡階段，更大的介入時機與機會或仍需更耐心的等待。目前防禦更需精選個股，業績支撐明顯、估值合理、PEG小于1的個股或值得著重關注。（周旭 溫麗君）