■ 股市觀察

　　行情火爆時，這個“最大空頭”的力量會被削減，但一旦股市恢復平靜甚至走向低迷，這個“最大空頭”的力量就會顯示出來。

　　近期的股市在3000點附近再度出現破位下行的走勢。其中，5月6日、9日兩天，上證指數均下跌超過80點，日跌幅達到了2.8%左右。2850點的前期政策救市底再次被跌破。2850點作為政策救市底，從中長線的角度來説，還是具有很大投資價值的。對於廣大的投資者來説，這個位置只輸時間不輸錢。不過，就當下的股市來説，我們需要弄清楚的一個問題是，誰是股市的最大空頭？

　　談到本輪下跌，很多人認為中概股問題是罪魁禍首。但實際上，導致本輪股市下跌，還有一個很重要的原因，就是大小非減持的加快。A股市場今年年初所面臨的問題又捲土重來。

　　限售股問題是導致今年年初股市暴跌的重要原因之一。本輪大跌股市同樣又再次遭遇限售股問題。據不完全統計，今年1-3月大小非減持金額分別為96億、98億和142億元，出現逐月提升。而進入5月以來的第一個交易周，大股東減持金額已高達67億元。因此，進入5月，大小非減持明顯提速，這在股市原本就不振的情況下，無疑給股市致命一擊。股市真正的空頭，同時也是最大的空頭因此浮出水面。

　　大小非之所以在進入5月後減持提速，與年報季報披露時間窗的規定有關。在時間窗之內，大小非的減持是要受到制約的。4月30日之後，上市公司年報季報均披露完畢，大小非的減持就沒有時間窗的限制了。而之所以稱大小非是“最大的空頭”，這一方面是基於大小非數量的龐大；另一方面是因為大小非的成本低廉，很多大小非都已是零成本，它們按任意的市場價格拋售都是暴利。因此，在任何情況下，大小非的拋售都是對的。而這種大小非的減持無疑給市場帶來巨大的衝擊。

　　或許有人會説，今年初管理層已經出臺了《減持新規》，對大股東的減持行為進行了約束，為什麼大小非還會成為股市“最大的空頭”？原因很簡單，《減持新規》並沒有真正解決困擾中國股市的大小非問題。比如，《減持新規》並沒有對董監高的減持作出約束，也沒有對大股東的大宗交易作出約束。更重要的是，《減持新規》並不能改變上市公司“一股獨大”的股權結構模式，任何一家企業上市，都會給市場帶來不低於流通股三倍的大小非。因此，《減持新規》只是在一定程度上推遲大小非套現的時間，但不能從根本上改變問題。

　　雖然在行情火爆時，這個“最大空頭”的力量會被削減，但一旦股市恢復平靜甚至走向低迷，其力量就會顯示出來。如何削弱這個“最大空頭”的能量，將是中國股市在未來相當長的時間內都必須正視的問題。

　　□皮海洲（財經評論人）