在4月27日~28日召開的貨幣政策會議上，日本央行以8:1的投票結果維持基礎貨幣80萬億日元目標年增幅不變，並以7:2的投票結果維持負利率-0.1%不變，這大大出乎外界預料，因為多數機構預計日本央行會擴大股票ETF的購買量或削減利率。

　　事實上，日本央行行長黑田東彥在會議前曾透露過這種傾向，表示日本央行持有的股票ETF規模“不是特別大”。這使得在接受彭博調研的41位分析師中，有23位錯誤地預估了日本央行會在此次擴大刺激措施，其中8位還認為可能進一步削減利率。

　　不過，日本央行的謹慎動作很好理解。在內外承壓的現狀下，日本政府顯然更願意先將精力放在財政支出上，而非貨幣政策。

　　外部壓力不小

　　對於日本央行的貨幣會議，中國現代國際關係研究院日本研究所助理研究員劉雲認為，維持了量寬規模不變，並且與此前市場預計增加負利率的預期不同，這引起了股市的劇烈波動，日元對美元匯率一度下跌到105。

　　4月21日，日本央行前副行長岩田一政曾公開表示，日本要擺脫通縮，央行必須進一步將利率調降至-1.0%左右。這促使日元急速拉升，暴漲逾2%。然而，4月28日，日本央行“意外”維持貨幣政策不變，則致使日經225指數午後開盤後斷崖式下跌逾800點，跌幅一度達3.24%。

　　劉雲指出，其實日本央行延續了“維持原判”的貨幣政策是很好理解的。從外部環境看，日本承受著較高的壓力，這一方面是來自美國，一方面也是國際金融環境所致。

　　在今年2月底的二十國集團（G20）峰會上，各方特別強調了“避免競爭性貶值和不以競爭性目的作為匯率政策目標”。劉雲指出，這次G20峰會對於各國不能進行競爭性的操作貨幣有明確要求，同時，美國也將日本等國列入經濟觀察國，特別針對貿易逆差問題而對匯率受到的影響進行監管，“這實際上有‘敲打’日本等國家不要過度貶值本國貨幣的意味在其中”。

　　此外，當前國際金融環境也不是增加負利率、擴大國債或者股票ETF的購買量的好時機。劉雲認為，當前日本不僅面臨著國內消費難以增長的困境，而且國際貨幣金融政策所表現出來的分離狀況也是日本選擇不加息、不擴大負利率的主要原因。可以看到，美聯儲現在已經處在加息的通道上但仍選擇不加息，而歐洲、中國等也在擴大量寬，所以日本維持貨幣政策不變動是其當前較好的選擇。

　　國內焦點轉移

　　不僅外部受壓，日本央行在國內也面臨著改變貨幣政策所帶來的壓力。

　　劉雲指出，這可以從兩方面來看。首先，日本量寬政策的實施空間有限，當前的規模已經難以支援繼續實行量化寬鬆了。縱觀此前的量化寬鬆規模，日本央行已增放了170%左右的貨幣量，並且央行持有70%多的國債。在這種情況下，量寬的空間和國債購買量都已經十分有限。

　　事實上，日元升值帶來的負面影響可能比想像的還要大。劉雲認為，多年來依靠日元貶值所體現出來的企業賬面利潤大幅增長的現象可能在今年停止甚至下跌。已有公司根據其情況進行過估算：日元每升值1美元，公司損失的利潤達3億日元。

　　其次，“年初首次‘試水’的負利率並沒有起到阻礙日元升值的效果，還出現了股市下跌的意外狀況，加之負利率本身的負面影響，整個量寬政策實際上步入了效果衰退期。”劉雲説，現在日本央行操作的壓力非常大，很可能進行貨幣操作後也不能阻止日元升值的趨勢。在這一情況下，日本央行不會輕易操作，選擇持續觀望的心態很正常。

　　鋻於熊本地震以及此前發佈的財政政策預算等原因，日本政府正將重心轉移到財政政策方面。

　　此次日本央行貨幣政策會議上就分析熊本、大分兩縣持續地震造成的影響，同時就必要的支援措施展開磋商。

　　日本央行另一個不得不面對的問題是通脹率下滑。2月日本通脹率下滑至零，為近兩年來最低水準。東海東京研究中心首席經濟學家武藤弘明更公開表示，“由於能源價格下滑構成了下行壓力，日本央行核心通脹指標未來數月可能保持在接近於零的水準，或者是下降。下一財年（2018年3月）結束前很難看到通脹率達到2%的目標。”

　　在這次貨幣會議上，日本央行還推遲了實現通脹目標的時間表，稱將在2017財年達到2%的目標，這是大約一年內日本央行第四次推遲通脹目標實現時間。

　　眼下，日本金融市場的不穩定，南部地震帶來的負面影響，加之4月通脹水準急劇下滑，企業信心進一步減弱，日本市場未來如何發展仍待觀察。