■ 金融觀察

　　央行使用短期貨幣流動性安排工具，體現了央行貨幣調控的靈活性、針對性和有效性。這相對於大體量的降息降準顯示出了調控技巧的進步。

　　據媒體報道，2016年4月，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求，人民銀行對金融機構開展中期借貸便利操作共7150億元，其中期限3個月3115億元，6個月4035億元

　　中期借貸便利，是央行採取抵押方式，通過商業銀行向市場提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具。它可以提供市場流動性，補充市場流動性不足；同時也可以穩定中期利率政策，引導商業銀行降低貸款利率，降低社會融資成本，促進實體經濟發展。

　　央行頻繁使用中期借貸便利等等“花樣放水”手段，其目的依然相當明確，為商業銀行提供一個相對寬鬆的貨幣政策環境，以配合今年中央政府確定的穩健略顯寬鬆政策順利實施。

　　或許有人會問，在現有商業銀行存款準備率依然較高的情況下，央行完全可通過降準來釋放流動性，可為何不用、卻反而不厭其煩地使用中期借貸便利來影響市場流動性？這不顯得多此一舉嗎？

　　從直接原因看，由於匯率波動導致人民幣匯率下降引發人民幣貶值，導致資本有所外流及外匯佔款持續減少，從而流動性供給總體收緊，二季度又是商業銀行貸款旺季，如果不適度補充流動性，會影響到商業銀行貸款發放。尤其是面對4月份企業繳稅與MLF大量到期可能造成的流動性缺口，此時央行通過MLF操作提供中期流動性供給就顯得更加及時。

　　而且，4月份以來，市場對央行增加流動性供給一直存有期待。4月是季度首月，因上季度企業所得稅匯算清收，當月財政存款凈增量往往較高，將形成流動性回籠；更關鍵的是，4月中旬有5510億元MLF到期，在外匯佔款增量不濟的情況下，金融體系可能出現流動性缺口，只能冀望央行通過開展貨幣政策操作予以彌補，續做MLF不僅直截了當，所投放資金在時效上也更為匹配，自然成為操作首選。

　　從貨幣操作工具利弊看，中期便利借貸比降準更具靈活性、可操作性，央行能做到隨時收放自如。因此央行使用短期貨幣流動性安排工具，體現了央行貨幣調控的靈活性、針對性和有效性。這相對於大體量的降息降準顯示出了調控技巧的進步。

　　而且，今年已進行了一次降準，如果再次降準，短期內不會把釋放的流動性收回去，加上目前市場流動性相對寬鬆，如果降準，在某種程度上加大了世界各國對人民幣匯率貶值預期及貶值壓力，令人民幣繼續承壓，無論對人民幣國際地位提高、還是對中國資本市場穩定都將形成不利衝擊。

　　降準儘管能夠釋放充裕流動性，有利於穩定市場預期和利率；但如果過度採用降準措施，可能導致對短期利率過大下行壓力，也對穩定資本流動和匯率穩定産生不利影響。

　　存款利率市場化改革之後，存款基準利率和實體經濟關係在不斷減弱，就是説銀行間資金市場利率下降並不能良好地傳導給實體經濟，達到緩解實體經濟融資難之目的。目前央行的貨幣政策很顯然正在越來越意識到這一點。

　　應該看到，目前市場流動性總體充裕，如果通過降準再釋放流動性，會進一步抬高M2總量，而且3月底CPI已超過2%，如果市場流動性過多會很快催生CPI升高，加劇通脹潛在壓力，影響民眾生活幸福指數。

　　□莫開偉（中國地方金融研究院研究員）