樂見商品回暖 謹防市場過熱

　　才 道

　　近期，國內商品期貨市場持續火爆，從螺紋鋼、熱軋板到棉花和聚氯乙烯，各品種量價齊升，上漲“根本停不下來”。領漲的部分“黑色系”品種自低點已漲超70%。

　　市場人士認為，此輪行情是在經濟景氣、流動性、資産配置、産能供需等諸多方面因素疊加共振下産生的。行情的背景是國際大宗商品市場的整體回暖。經歷數年熊市之後，大宗商品市場整體處於歷史低位，不少品種價格已自高點腰斬，很多“黑色系”、農産品期貨的價格甚至跌破成本價。由此形成相對的價值洼地，吸引了股票、債券等風險敞口轉移出來的大類資産配置資金，也吸引了各國量化寬鬆競賽過程中釋放出來的大量流動性。隨著美聯儲升息預期減弱，原油、黃金、銅、鋁等價格都一路上揚。

　　可以説，此輪行情的根源是市場信心的提升和市場供需關係的轉換。

　　一方面受益於穩增長：一季度我國國民經濟開局良好，GDP增速超出預期，尤其是全國主要城市房地産市場升溫，這些因素都必然反映到對基本面敏感的大宗商品市場，造成濃厚的看多氛圍。

　　一方面受益於調結構：在供給方面，前期去産能措施已經開始發揮作用，産能過剩行業供給放緩。以我國鋼鐵行業為例，2015年粗鋼産量近30年來首次出現下降，今年一季度仍為負增長。而在需求方面，諸多宏觀調控措施協同發力，今年一季度，投資增速出現回升態勢，製造業出現季節性回暖，都導致了大宗商品需求量增加。

　　在各類市場中，商品期貨市場較為直接、真實地反映了經濟基本面。商品市場的回暖，既可視為市場信心提升的“溫度計”，也是實體經濟進一步向好的“風向標”。

　　産品價格的強勢反彈，已經體現為相關生産企業的業績改善。據研究機構按當前價格估算，煉鋼毛利率已達20%以上，為近年來的較高水準。截至4月25日，公佈了一季度業績的10家上市鋼企中，有6家公司利潤實現了大幅減虧或同比增長。

　　但值得關注的是，雖然此輪行情在基本面、技術面上都有一定支撐，但短期內的過快上漲，也在市場層面累積起相當風險，必須加以防範。

　　各品種成交量、換手率快速增加，價格波動幅度加大，外部資金紛紛涌入——多種跡象表明，大宗商品期貨市場某種程度上已出現交易過熱苗頭。螺紋鋼期貨主力1610合約單日交易量2億多噸，幾乎達到該品種全年産量；由於會員集中登錄，交易系統開盤甚至一度發生擁堵；單邊上漲行情使以套利為目的的遊資獲利頗豐，而對諸多以套期保值為主的實體企業則形成了較大的逼空壓力。

　　作為金融市場的重要組成部分，期貨市場通過其獨有的價格發現和風險管理功能，為實體經濟提供服務。而市場的暴漲暴跌都會影響其服務實體經濟的效率。與其他市場相比，保證金不過幾千億元的期貨市場容量偏小，同樣的資金量通過杠桿放大，可能造成更大的市場震蕩。雖然市場價格距歷史高點尚有相當距離，但短期內行情的過快上漲，不僅會加大市場的投資風險，也會增添新的過剩産能和不良債務，影響去産能、去庫存任務的進度。

　　近日，國內幾大商品期貨交易所紛紛出臺措施，對部分震幅過大的“明星品種”採取了放寬漲跌停板幅度、上調最低保證金和交易費等措施，已對炒作起到了一定“降溫”作用。接下來，除了在交易制度方面進一步扎牢籬笆，用“堵”的辦法，防範和化解潛在的金融風險外，更要加強多層次資本市場建設，用“疏”的辦法，將資金導流到實體經濟中去。