在鋅礦全球緊缺預期升溫、國內鍍鋅板産量回升、全球大宗商品集體反彈和美元指數持續下行的驅動下，鋅價延續2015年四季度以來的反彈，LME3個月鋅漲幅達到12.9%，滬鋅指數反彈5.1%。全球鋅精礦自2015年四季度以來持續減少，月度産量從2015年10月的112.19萬噸降至今年1月的103.36萬噸，與市場預期保持一致。全球鋅礦産量的下降也帶動了鋅冶煉費的走低。2016年鋅精礦供應基準協議中，加工費較去年下降17%。國內鋅供應充裕，國産礦冶煉費維持較高水準；外緊內松格局下，滬倫比值持續走低，進口鋅環比減少。

　　鋅全球供需缺口收窄

　　國際鉛鋅研究小組公佈的數據顯示，2016年1月全球鋅市供應短缺量縮減至1000噸，2015年12月修正為短缺23400噸。之前公佈的數據為，12月全球鋅市供應缺口擴大至25400噸，11月修正為短缺20000噸。2015年全年，全球鋅市供應過剩123000噸，2014年為供應短缺224000噸。全球鋅精礦自2015年四季度以來持續減少，月度産量從2015年10月的112.19萬噸降至今年1月的103.36萬噸，與市場預期保持一致。雖然市場此前一直炒作鋅面臨的短缺問題，目前看來全球鋅精礦和精煉鋅的産量一路走低，但全球鋅消費量從2015年10月出現拐點並持續下降，全球鋅供需的缺口卻不斷在收窄，可見結合目前的高庫存水準，鋅在2016年出現實質性短缺的可能性較低。

　　全球鋅礦産量的下降也帶動了鋅冶煉費的走低。據近期海外媒體報道，Teck資源與南韓鋅業、嘉能可兩家公司達成2016年鋅精礦供應基準協議，加工費較去年下降17%。Teck資源與南韓鋅業的協議中加工費鎖定在203美元/噸，鋅基準價2000美元/噸，加工費較2015年Teck資源與嘉能可之間的245美元/噸下滑42美元/噸。價格上浮分享系數為：鋅價2000美元~2500美元/噸時，分享系數9%；2500美元~3000美元/噸時為8%；3000美元~3750美元/噸時為5%。當鋅價在1500美元~2000美元/噸時，價格下浮分享系數為3%。Teck資源擁有美國紅狗鋅礦，為全球最大的鋅礦生産公司，而南韓鋅業和嘉能可則居全球最大鋅冶煉公司之列，因此它們達成的鋅精礦加工費協議可以視為行業的標桿。

　　中國鋅供應充裕進口鋅環比減少

　　國內鋅供應充裕，國産礦TC維持較高水準。2015年11月20日，國內骨幹鋅冶煉企業提出聯合減産倡議，2016年將聯合減産總共50萬噸。2016年1月企業再次對聯合減産事宜作出表態，參會冶煉廠宣佈要分別減産1萬噸、2萬噸，最高5萬噸。儘管企業再次表態，但並未説明詳細的落地時間以及實際的監督措施。但今年一季度鋅價和大宗商品已出現大幅反彈，鋅冶煉企業進行聯合減産的可能性較小。從鋅礦加工費也可以看出，企業開工意願依然較強。4月國産礦北方加工費為5600元~5700元/噸，南方則為5100元~5300元/噸，相對年內高點而言基本持穩。因外礦供應偏緊，進口礦TC持續走低，4月已經降至110美元~140美元/噸。

　　外緊內松格局下，進口鋅環比減少。今年一季度以來，滬倫比值持續走低，從1月初的8.76降至3月底的7.7附近，進口盈利減少，導致精煉鋅進口量連續兩月環比回落，其中也有部分春節因素影響。海關數據顯示，2月精煉鋅進口量4.47萬噸，同比增加158.5%，環比減少24.6%。1~2月累計進口量10.4萬噸，同比增長153.7%。

　　鋅精礦進口的情況和精煉鋅類似。據海關統計，2016年1~2月份中國進口鋅精礦45.6萬噸，同比下降6.2%。鋅精礦進口量不斷萎縮，主要是進口加工費自去年年底不斷下滑，而國內加工費變化不大，進口礦較國內礦優勢逐漸削弱。

　　中國鋅需求回升

　　初級消費：鍍鋅板産量增速一季度有所回升。安泰科統計的2015年國內鋅初級消費結構中，鍍鋅佔比最大，為57%，因此鋼鐵行業的情況能在較大程度上反映精煉鋅的需求。今年一季度，鋼價在供應收縮和下游補庫存的帶動下強勁反彈；同時，鍍鋅板價格反彈幅度超40%。儘管2015年累計增速已從2014年的雙位數降至2.66%，但2016年1~2月在價格大漲的直接刺激下，國內鍍鋅板帶産量為799.20萬噸，增速大漲至9.37%。值得注意的是，鋼價反彈的持續性仍面臨諸多挑戰，鋼鐵行業的長期基本面依然較差，存在需求惡化以及産能嚴重過剩等問題，因此對鍍鋅板産量增速的回升能否在二季度延續持謹慎樂觀態度。

　　終端消費：家電、汽車表現低迷，樓市供應端復蘇剛起步。在諸多利好的刺激下，國內汽車産銷迎來了一波高峰。但進入2016年後，受春節因素和國家補貼政策退出等影響，國內汽車産銷情況連續兩月環比下滑，顯示出車市對鋅需求的乏力。2016年1~2月汽車産銷量為406.91萬輛和408.69萬輛，同比增長3.74%和4.37%。汽車庫存方面，中國汽車流通協會對外發佈2016年2月份“汽車經銷商庫存調查結果”。2月份汽車經銷商綜合庫存系數為1.99，環比上升101%，同比上升5%，經銷商庫存水準升至警戒線以上，經銷商庫存壓力明顯增加。展望二季度，在經濟低迷、國家補貼政策退出和較高庫存壓力下，車市消費難言樂觀。

　　傳統家電行業的表現延續低迷，主要家電空調、冰箱、洗衣機産量同比負增長。家電行業和樓市緊密相關，但屬於“建築後”的消費。過去幾年國內樓市表現低迷，雖然2015年樓市在國家出臺刺激政策後出現價量齊升，但目前看來暫時沒有惠及家電行業。

　　2015年四季度，國家出臺了一系列刺激樓市的政策，並將樓市去庫存列入今年經濟工作的重點之一，最終迎來了樓市的價格回升和銷售量的大幅增長，從最新的數據中發現，樓市需求端的轉暖已經傳導至供給端。2016年1~2月份，全國房地産開發投資9052億元，同比名義增長3.0%，增速比去年全年提高2個百分點。樓市新開工和施工面積大幅增長，一改前期持續低迷的狀態。

　　值得注意的是，這波反彈主要集中在全國佔比較低、庫存壓力較小的一線城市和臨近的二線城市，而全國商品房待售面積不減反增，達到歷史高位7.39億平方米。在房價“瘋狂”上漲後，一線城市和熱門二線城市陸續出臺樓市退燒政策，提高購房門檻，打壓過剩需求。因此，預計在高庫存水準的壓力下，全國樓市在二季度或出現調整，但由於存在一定的時間滯後性，樓市供給端回升的勢頭在二季度有望延續，同時力度會逐步減弱。

　　二季度鋅價或偏強震蕩

　　鋅的交易所庫存變化與內外基本面差異保持一致。LME方面，一季度全球鋅供應偏緊，LME全球鋅庫存緩慢下移，部分向上期所轉移。而中國鋅供應正常，但國內鋅消費增速趨緩，上期所鋅庫存持續增加，顯示國內鋅現貨供應寬鬆。與黑色金屬相比，鋅全球總庫存，尤其國內庫存處於較高水準，成為鋅價一季度反彈力度較弱的重要原因。

　　展望2016年二季度，宏觀經濟在需求旺季下或小幅回暖，樓市供給端回升有望延續，但力度會減弱，樓市復蘇整體對家電消費拉動有限，車市在補貼減少和高庫存的壓力下或延續下滑；中國鋅供應穩定，全球鋅礦供應較緊，鋅冶煉費緩慢下移。預計影響鋅價最重要的因素是全球鋅供應偏緊，二季度鋅價或偏強震蕩，外盤領漲內盤。二季度LME3個月鋅主要價格區間預測：1750美元~2100美元/噸，滬鋅主力合約價格區間預測：13800元~15800元/噸。

　　需求端，樓市調整超預期，三四線城市高庫存拖累全國，家電消費低迷，汽車産銷連續回落，不銹鋼和鋁材擠壓鍍鋅板份額；供應端，國內鋅加工費繼續持穩，高庫存對現貨價格形成壓制。