2016年一季度，全球金融市場延續了2015年下半年的動蕩趨勢，發達市場和新興市場金融波動性均超過預期。

　　能源價格大幅下降，實體經濟增長乏力，企業和居民支出疲弱，發達經濟體央行貨幣政策分化，這些因素引發發達國家金融市場波動性持續上升。銀行間及非金融企業貨幣市場的不確定性和利差上升，對貨幣市場更嚴格的監管則導致了商業票據市場萎縮。全球主要股票市場動蕩加劇，MSCI及標普500的全球指數大幅下降，波動性上升，其中銀行股表現更差。新的監管要求使得金融機構持有的債券縮減，做市和套利業務減少，債市深度因此縮減。這些又導致資産價格扭曲，包括利率掉期價格低於同期國債價格，公司債券利差低於其衍生産品CDS利差，市場流動性短缺。回購市場萎縮加劇了市場流動性短缺，債券特別是高收益債券基金的市場流動性風險仍然較高。主要央行實施負利率，進一步加劇金融資産價格扭曲和資金錯配，驅使投資者追逐高收益高風險資産。美聯儲開始收緊貨幣政策，全球出現美元短缺狀態，升息週期中這一狀態將延續。總之，發達市場的信用風險、市場風險和流動性風險在2016年均不同程度上升，而主要央行的政策手段尚處於應對上次危機的狀態，滿負荷運作，應對新危機的能力受限。

　　新興市場由於經濟增長減速，能源、工業金屬、農産品等大宗商品市場衰退，以及經濟過度杠桿化，金融市場動蕩程度、廣度超過了發達市場，本幣對美元貶值，股市大幅下跌，風險溢價提高。主要風險集中在美元升值導致的美元債務敞口擴大，資金外流加劇，銀行信貸品質惡化。新興市場整體信用風險、市場風險、主權債務風險仍然較高，許多國家金融脆弱性上升。最近市場的適度波動降低了投資者風險偏好，提高了風險溢價，有助於遏制市場過度膨脹。一季度中後期，隨著美國及全球經濟衰退風險下降，油價回升，金融市場逐漸出現穩定跡象：股市止跌回升，波動性下降；高收益債券發行回升，利差下降；新興市場資金外流勢頭減緩，終結了此前連續兩個多季度的資金外流勢頭，股市資金回流更突出並好于預期，投資者對新興市場的風險偏好正在逐步回升，為新興市場資産帶來反彈契機。然而新興市場整體貨幣貶值的趨勢尚未明顯好轉，企業美元債務敞口仍會持續。

　　2016年一季度，美國金融危機風險指標(ROFCI)月均值從前季的44上升到52.33，仍處於不穩定區域，更接近危險區域。風險上升、穩定性下降的領域主要有：股票市場(尤其是銀行股票)和債券市場(尤其是公司債券市場)、非金融類貨幣市場、外匯市場和宏觀經濟。ROFCI顯示信用風險、市場風險和流動性風險均有上升。但從變化趨勢看，一季度ROFCI在2月觸及峰值，達2011年以來新高點，3月隨著市場漸趨穩定而呈現較大幅回落。二季度，隨著美聯儲利率政策的不確定性下降，經濟增長前景改善，金融市場穩定性有望增強，ROFCI有可能維持在不穩定與安全區域邊緣波動。

　　中行根據IIF的新興經濟體脆弱性指標對新興經濟體國家的金融脆弱性作如下分析和排序:2016年一季度外部脆弱性最高的是土耳其；國內脆弱性最高的是巴西、秘魯、印尼、土耳其;政策脆弱性最高的是巴西、阿根廷、烏克蘭、哥倫比亞。綜合看，脆弱性最高的是土耳其，其次是巴西、秘魯、阿根廷、南非、哥倫比亞、墨西哥、智利、馬來西亞、烏克蘭和匈牙利等。從變化看，一季度最脆弱層次的國家減少，脆弱層次的國家增加。從整體看，新興市場金融脆弱性有所好轉。

　　（本版撰稿：本報記者路虹）