受制于新股發行市盈率的限制，許多上市公司在IPO時縮減了發行規模，這使得它們在上市後仍有較強的融資動機。統計數據顯示，2014年以來上市的次新股中，已有34家推出並實施了定增計劃、93家推出了定增預案準備實施。倘若上述再融資計劃如期執行，預計將從市場中募集1390億元的資金，與2014、2015兩年合計2247億元的首發募資相比，次新股定增規模稍顯龐大，這也成為新的掘金視角。

　　佈局定增次新股有望獲高收益

　　以往定增事件顯示，投資者參與三類定增項目有望獲取更高收益：一是定增主體市值較小、二是定增募資規模佔市值較大、三是大股東參與定增程度較高。由於實施定增的次新股大多能滿足上述條件，這也決定了投資定增次新股可獲得相對較高的收益和勝率，具體分析如下：

　　首先，次新股定增時總市值普遍較小。小市值定增品種的高收益主要來自於與小市值相對應的業績和股價彈性。次新股由於上市時間較短，大多公司在籌劃和實施定增計劃時仍處於快速成長期，總市值和流通市值偏小，股本擴張預期相對較強。在2014年以後上市並成功實施增發的34家次新股中，籌劃定增時市值小于100億元的有18家，佔比52%。這類次新股自增發實施以來平均已上漲59.49%，上漲最猛的是市值僅56億元的金一文化(20.85， -0.06， -0.29%)，漲幅高達211.43%。

　　統計顯示，定增時市值小于50億元的品種在定增期間平均獲得72%的收益，市值在50億元至100億元的品種平均收益率為31%；而超過300億元的收益率僅7%。次新股小市值的天然屬性使其在定增事件投資中更佔優勢。

　　其次，次新股定增規模佔比往往較大。較大的定增規模一方面表明瞭該定增事項重要性更高，另一方面間接反映了機構投資者、大股東及其關聯方等發行對象的利益捆綁程度更高，二者合力對股價的提振效果更好。次新股較高的定增規模佔比主要是受首發規模較小的影響：由於首次公開發行時存在發行市盈率窗口指導的限制，大多公司為了順利上市都選擇在首發時降低發行價和對應的募資規模；伴隨著新股上市後股價的騰飛，IPO募資規模較小的公司謀劃二次融資的訴求較為強烈。

　　在34家已實施定增的次新股中，65%的公司定增規模超過首發規模。其中，節能風電(11.290， 0.11， 0.98%)、蘭石重裝(15.350， 0.09， 0.59%)等次新股甚至出現了再融資規模數倍于首發融資規模的現象，反映了次新股仍有強烈的融資需求。從定增募資佔總市值的比重來看，34家公司中，天翔環境(57.400， 0.00， 0.00%)、柳州醫藥(72.820， 4.12， 6.00%)和合鍛股份(17.210， 0.25， 1.47%)等17家公司出現募資規模超過市值5%的情況，這類次新股自增發實施以來平均已上漲了40.92%。

　　當定增規模超過總市值的5%時，定增期內平均收益率可達201%；當規模介於總市值3%至5%時，收益率迅速下降至45%；而當定增規模不足總市值的1%時，收益率僅10%。對於再融資規模動輒超首發規模的次新股而言，由於其定增募資佔市值比往往較大，因此獲得超額收益的概率將更高。

　　再者，次新股大股東利益關聯度更高。對於大股東或關聯方而言，由於對公司的發展和經營狀況更知情，其以現金或資産方式認購定增股份的行為，從側面彰顯了大股東對公司未來發展的信心。在資訊不對稱的前提下，大股東參與定增行為將給其他投資者提供較大參考價值。在34家已實施定增次新股中，超4成公司涉及大股東或大股東關聯方參與，這類公司自增發實施以來平均漲幅高達91.87%，而大股東未參與的次新股平均僅上漲了32.62%。

　　統計表明，有大股東參與的定增項目平均收益率為30%，高於無大股東參與的25%。對於次新股而言，除上述因素外，由於還存在大股東首發股份限售的情況，定增項目的成功與否將在相當大程度上決定大股東解禁收益，這進一步增加了大股東與其他股東之間利益一致化，進一步解釋了上述有大股東參與的次新股獲得的收益更高的情形。

　　綜合而言，由於次新股市值普遍較小，定增時募資規模佔市值的比重往往較大，加上大股東利益捆綁程度更高，在二級市場定增策略中，投資者有望通過次新股獲取更高收益。

　　 定增視角掘金次新金股

　　按上文所述思路，在34家已實施定增計劃和93家已推出定增預案的次新股中，定增時市值小于100億元、（預計）定增募資規模佔市值比重大於5%且大股東有參與的有：金一文化、麥趣爾(44.30， 3.05， 7.39%)、道氏技術(63.390， 2.29， 3.75%)、天翔環境、北部灣旅(29.810， -0.09， -0.30%)、潤達醫療(83.150， 7.26， 9.57%)、健盛集團(23.110， 0.29， 1.27%)、東方通(73.630， 0.63， 0.86%)、博世科(30.780， -0.11， -0.36%)和臺城制藥(21.67， 0.14， 0.65%)等27家公司。

　　從定增項目前景來看，建議留意道氏技術、天翔環境和東方通。道氏技術是陶瓷材料行業惟一的上市公司，自公司成立以來收入和凈利潤複合年均增長率超50%。定增所募集的資金將用於陶瓷墨水三期的建設以及商業保理項目的拓展，有利於提升公司産品競爭力。天翔環境擁有水電、節能和環保三大業務板塊。此次定增將用於收購污泥處理處置技術世界領先的美國聖騎士公司的股權，預計收購完成後將大大增強公司的污泥處理實力。東方通是國産中間件領導者，市場地位僅次於IBM和Oracle。定增募集資金將用於收購微智信業佈局資訊安全。

　　從基本面看，莎普愛思(39.260， 0.10， 0.26%)、北部灣旅和良信電器(48.96， 1.16， 2.43%)較好。莎普愛思是眼科用藥領域專業生産商，公司營業收入和凈利潤增速保持在20%以上的水準，毛利率維持在70%以上，彰顯出公司極強的盈利和成長能力。公司現金收入比維持在100%，是典型的現金牛企業；而負債率僅16%，無短期借款和長期借款，資産品質較高。北部灣旅以海洋運輸業為核心，致力於打造中國海洋旅遊龍頭企業。公司2015年前三季度實現營收2.91億元，同比增長19.15%，凈利潤7795萬元，同比增長82.88%。北潿航線客流持續高增長，是公司業績主要推動力。近年來公司毛利率持續攀升，資産負債率卻一直降低，顯示了公司較強的盈利能力。良信電器是本土中高端低壓電器領先製造商，市場份額僅次於常熟開關和上海人民電器。2015年報顯示，營收同比增長18%，凈利潤同比增長23%，毛利率維持在38%的水準，資産負債率僅28%相對較低，成長和盈利能力較好，資産品質尚可。

　　從當前估值水準看，莎普愛思、中來股份(49.480， 2.90， 6.23%)和良信電器較合理。次新股當前平均市盈率為74倍，這三家公司分別為37倍、49倍和38倍。其中，莎普愛思和良信電器又是高成長的公司，即便不考慮定增項目所帶來的額外增量，公司當前也具備較好的投資價值。

　　結合上述因素、股價以及當前市場的風格偏好，投資者可適度留意：莎普愛思（白內障滴眼液龍頭企業、成長性良好、定增佈局中成藥産品的生産銷售）和良信電器（低壓電器龍頭、資産品質較高、定增圍繞智慧電網業務展開）。

　　把握兩類定增事件投資窗口

　　除了通過以上視角挖掘次新金股外，投資者還可留意兩類與定增相關的投資窗口：一是買入近期剛發佈董事會定增預案的次新股，二是視認購方鎖定期收益而定買入（或謹慎）即將解禁的定增次新股。

　　對於近期剛發佈董事會定增預案的次新股，短期往往存在博弈性機會。定增事件首先需由董事會提出相關預案，經由股東大會表決後，再分別由發審委和國資委審核，審核通過後由證監會核準發行。而增發股份發行後一般仍需鎖定一年，少數品種需鎖定三年。統計數據表明，在董事會預案至股東大會表決期間，定增品種往往有短線的交易性機會。

　　該區間平均有45個交易日，持有定增品種平均可獲得10%的收益率，對應年化收益率為169%，勝率高達62%（已剔除定增預案發佈後連續漲停不可交易的情形）。董事會預案發佈後的投資機會主要源於市場對公司和項目的樂觀預期，由於市場短期存在認知偏差，該階段往往有較好的博弈機會。

　　3月份披露董事會定增預案的次新股有：火炬電子(55.700， -0.40， -0.71%)、珍寶島(40.820， -0.29， -0.71%)、博騰股份(20.890， 0.43， 2.10%)、星光農機(34.450， -0.16， -0.46%)、貴人鳥(27.340， 0.24， 0.89%)、新城控股(14.180， -0.01， -0.07%)和韓建河山(27.590， 0.45， 1.66%)7家公司，其中，投資者可適度留意珍寶島和博騰股份。珍寶島是高端中藥注射劑生産企業，3月16日公佈定增預案擬進入醫藥流通領域，進一步拓展中藥工業上下游産業，打造公司中醫藥完整産業鏈。博騰股份主要為新藥提供中間體研發，今年是業績拐點期，本次定增募資將投向生物醫藥CMO建設等項目，鞏固公司在CMO領域的優勢。建議投資者通過組合的方式買入這類品種並持有至相應股東大會召開日，組合買入有利於分散投資，降低持倉風險。

　　對於即將解禁的次新股，鎖定期間過大/過小的漲幅均可能産生套利性的投資機會。今年即將迎來定增解禁的次新股包括：福達股份(19.840， -0.27， -1.34%)、五洋科技(44.280， 0.27， 0.61%)、九洲藥業(53.790， -0.10， -0.19%)、博騰股份、天賜材料(84.00， 2.40， 2.94%)、安控科技、鵬翎股份(19.100， 0.30， 1.60%)和眾信旅遊(46.78， -2.07， -4.24%)8家公司。這幾家次新股中，定增鎖定期內收益最高的是天賜材料（128.57%），其次是安控科技（35.77%）和五洋科技（25.78%）；定增收益為負的有鵬翎股份（-19.48%）、博騰股份（-14.99%）和九洲藥業（-7.60%）。

　　其中，天賜材料作為新能源汽車領域的概念股，去年以來股價已遭到爆炒，自2015年7月低點以來漲幅高達237%，745萬股的定增限售股將於今年解禁，將近當前流通股本的15%，股價或有較大回調壓力；博騰股份去年定增的269萬股目前仍有將近15%的賬面浮虧，鋻於公司3月剛拋出新的定增預案，不排除陸續出臺穩定股價的措施。

　　操作策略上，對於定增鎖定期內收益較小、甚至破發情形的品種，如鵬翎股份和博騰股份等，不排除解禁期前後，上市公司繼續通過資本運作的方式刺激股價，投資者可擇機通過組合的方式買入這類品種博取短期收益。反之，對於定增期間漲幅較大的相關品種，如天賜材料等，解禁後由於認購方有較大的減持動力，投資者需謹慎對待，切忌盲目追高，有條件的投資者還可融券賣出。（作者 葉輝）