■ 金融觀察

　　銀行同業理財創造了一種脆弱的流動性。當市場預期資金面緊張時，該預期容易自我實現。如果擔憂交易對手發生信用風險，則信用風險和流動性風險疊加後果嚴重。

　　如果説銀行理財産品的餘額正在以動車的速度高速前行，那麼銀行同業理財産品的增長速度可能已達火箭級別。中債登近期發佈的統計數據顯示，截至2015年年底，銀行同業類理財産品存續餘額為3萬億元，佔全部理財産品資金餘額12.77%，較2014年年底的0.56萬億元增長436%，佔比則較2014年年底上升了9.2個百分點。

　　由於銀行同業之間規模、定位、比較優勢的差異性，銀行同業理財在提高商業銀行經營效益、調整資産負債結構，支援商業銀行健康較快發展方面正發揮著越來越重要的作用。比如，銀行的富餘資金得到更高效的利用，既可以擴大信貸資金供給、又可以調整業務結構。再如，同業理財可以滿足部分小型銀行投資和配置能力的不足，從而共用資源，互利共贏。

　　然而，隨著銀行同業業務與理財産品相互對接交易的日益活躍，規模不斷膨脹，銀行同業理財在實踐中也開始變形。

　　儘管沒有明文規定，但根據監管部門的非書面指導，不鼓勵銀行理財資金購買銀行理財，即購買銀行同業理財應是銀行自營資金，計在銀行同業投資項下。但實際上，去年已有銀行突破該做法。在銀行同業理財的買方中，有多少是銀行理財資金，難以估算。

　　從資金來源看，購買銀行同業理財的資金已突破銀行自營資金的限制，充斥大量銀行理財資金；從理財投向看，部分非標資産打包為理財産品賣給同業，或者利用期限錯配賺取息差，引致同業、理財資金自我迴圈；從産品交易看，發行方傾向於出售非保本理財産品，但對於購買方銀行而言，追求收益的穩定是首要的。因此，買賣雙方私下簽訂兜底函，繞過監管和風險控制。在保證了購買方收益的同時，也降低發行方資本佔用。

　　銀行同業理財是批發業務，金額大且較為集中，較金額小且分散的零售業務波動更大，易造成銀行負債端的波動。尤其是當凈值型理財産品成為未來銀行理財産品的主要發展方向，開放式産品規模波動更大，流動性需求更難預測。

　　從這一角度來看，銀行同業理財創造了一種脆弱的流動性。一家銀行的理財戶可能需要與多家銀行交易，而各家銀行所需資金頭寸存在差異，使得交易鏈條越來越複雜，當市場預期資金面緊張時，該預期容易自我實現。如果擔憂交易對手發生信用風險，則信用風險和流動性風險疊加後果嚴重。

　　此外，銀行同業理財業務橫跨貨幣、資本、保險、理財、信貸多個金融市場，資産管理鏈條越拉越長；而融合銀行表內外業務、交易對手增加，使得風險節點環環相扣、風險關聯度增強；這種跨市場、跨領域交易，將會使得風險傳遞快速，一旦一個環節出了問題，風險的來臨就會像多米諾骨牌一樣波及整個金融市場。

　　銀行之間大規模互持理財産品，對防範風險在銀行同業中蔓延，將是一個挑戰。未來，不僅應嚴格銀行同業理財的規範管理，更需要對商業銀行內控管理提出新要求，如設置同業依存度限額，控制和逐步降低同業融資風險；從嚴管控基層機構同業行為，加強對交易對手、交易環節的管理；加快運用和創新資産負債雙邊主動管理的産品、工具，提高資金穩定性，防範流動性風險。

　　□史晨昱（資深金融人士）

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