最近有一篇關於基金投資的文章在網際網路上傳得很熱，這篇文章關注了基金經理們去年以來的最大回撤（凈值下跌幅度），最後驚異地發現，過去9個月裏，基金最多竟然跌了67.7%的凈值，相當於1元錢虧成了0.33元，每三塊錢要虧掉2塊，這個結果當然讓很多基金投資者大吃一驚。

　　這個結論旋即又引發了一連串的疑問。股票基金短期虧損那麼多是正常的麼？多少回撤在過去這個市場裏是正常的？面對這種狀況，基金業有什麼能做的？股票基金投資需要多長時間才能保本等等？

　　上述疑問，其實歸結成了一個焦點問題。一位普通的基金持有人，應該對股票基金的凈值波動持有怎樣的預期？他（或她）應該有保本或部分的保本要求（比如保本六成）麼？

　　首先，有一個結論是明確的，股票基金的凈值波動（無論是大幅盈利還是大幅虧損）可能都是不可避免的。

　　這是因為，股票基金投資的對象首先是股票，而股票的價格必然會有波動。通常單個股票一年內的波動幅度超過其年初價格的60%。股票基金通過投資一籃子股票來獲取投資收益，因此，通常它的凈值波動幅度不太可能比單個股票低太多。

　　因此，即便股票基金採取較為保守的交易策略，他自身凈值的波動可能就會達到比較高的水準（比如30%以上）。而如果基金經理採取了更為頻繁的交易策略，那麼他事實上擴大了凈值的波動區間的，即他可能盈利更多，或虧損更多。而主動管理正是整個基金業正在追求的事情。

　　所以，從概率上説，股票基金在一年內，凈值發生大幅波動是無法避免的。

　　那麼第二個問題來了，2015年中至今的基金凈值大幅波動的原因是什麼？

　　原因無非兩個，第一、基礎市場——股市的波動幅度超過以往。第二、部分基金的投資判斷出現失誤，導致凈值過度回撤。

　　為此，我們做了一個統計，從去年6月份開始至今，全市場近3000隻股票中，震蕩幅度最大的是協鑫整合，期間振幅超過36000%（係重組停牌關係），緊隨其後的是萬里石、長航鳳凰、光力科技和神思電子、特力A等。

　　與此同時，震蕩幅度最小的是一批消費和停牌股，比如貴州茅臺、長城資訊等，但整體幅度也偏大。總體上，兩市的平均震蕩幅度大大高於以往。大批個股的震蕩幅度超過400%，這一方面造成了巨幅盈利的可能，同時也擴大了把握失準後虧損的可能。

　　因此，我們大膽地推測，2015年中至今的基金凈值大幅回撤，首先來源於基礎市場的巨大的波動，市場整體的系統新調整。同時也必然有部分基金經理對市場判斷不準確，導致凈值虧損較多的主觀因素。

　　面對這個因素，投資者和行業從業人員有什麼可以吸取教訓的呢？

　　一方面，作為投資者應該重新調整其對股票基金的波動預期。如果説，過去一個股票基金投資者對於凈值波動的預期是某個比例的話，那麼未來他應該有基金凈值波動倍增于這個比例的預期。這是資本市場發展進入新階段的一個必然特徵。

　　這個結果也提示投資者，基金投資應該是一個長期而分散的過程。投資者本身應該做好個人資産的分散配置，同時樹立一個長期而分散的投資思維。

　　另一方面，作為財富管理人，可能也應在産品創新方面做更多嘗試。多層次、多種杠桿比例的權益投資産品應該提上議事日程。目前行業內，要麼是超高股票投資比例的股票基金，要麼是過於保守的保本基金，要麼是完全基於基金經理個人交易能力的靈活性配置基金。這樣的産品線對於基金投資者而言，尚顯得過於粗疏。

　　而如何為不同風險承受能力的投資者創造盡可能貼合他們需求的新産品，是整個行業的重大課題。（周宏）