新華社廣州1月15日電 題：恒大淘寶增發帶來的三個問號

　　新華社記者王浩明

　　近日，新三板掛牌公司恒大淘寶完成其掛牌後的首筆融資，定向發行2173．4萬股，發行價每股40元，募集資金8．6936億元。

　　按照發行後的總股本39673．4萬股和發行價40元計算，恒大淘寶的市值將達到158．7億，距離世界最賺錢的曼聯俱樂部的166億元已經相差無幾。

　　對於尚缺乏營利能力的中超俱樂部來説，如此高的估值如何形成？又最終由誰來買單？這筆鉅額融資對恒大淘寶和中國的職業足球又有什麼啟示呢？

　　估值怎算？

　　其實在2015年6月，恒大在增值擴股、注入足校資産的時候，就宣稱自己的俱樂部的估值高達上百億，是亞洲第一。

　　當時，對於這些所謂的估值，大都可以算作一種自我標榜。因為市場上並沒有人出錢去用這個估值買入恒大淘寶的股份。

　　只有真正在市場形成交易後，估值才會變成實在的市值。

　　現在看來，阿里巴巴2014年6月以12億入股恒大俱樂部50％，我們可以説恒大俱樂部的估值達到了24億。因為阿里巴巴實實在在掏了12億，去買恒大俱樂部50％的股權，這是坐實了的交易。

　　2015年11月6日，恒大淘寶登陸新三板，並公佈增發計劃，以40元的價格增發，這時候，市場上不少人也據此估算，恒大淘寶的估值超過了150億。

　　這個估算沒錯，但要有人切切實實為40元一股的價格買單。

　　恒大的高明就在於，完全踩準了足球競技場和資本市場的節奏，最後真讓人買了單。

　　因此，恒大和阿里巴巴原來總計持有37500萬股，加上新增發的2173．4萬股，總股本就變成了39673．4萬股，這個數量再乘以40元的市場認可價，市值或者估值就是158．7億元。

　　誰來買單？

　　記者從《廣州恒大淘寶足球俱樂部股份有限公司股票發行情況報告書》了解到，在23個發行對象中，至少有廣田股份、科順防水、金螳螂、南通三建、碧雲門窗、建藝裝飾、華盛裝飾等七家建築、建材和裝飾等與房地産緊密相關的企業。

　　雖然我們不能判定這些都是恒大集團的關係戶，但確實有一些公司在業務上非常依賴恒大。譬如，上市公司廣田股份收入的三成以上都來自恒大集團的項目。另一家公司科順防水，恒大也是其主要業務夥伴之一。

　　因此，“乙方”為了維護和“甲方”的關係認購一些股票，是在情理之中的。

　　除了這些建築、裝飾類的企業，還有不少“資産管理計劃”現身。這些資産管理計劃很多歸屬於新三板投資基金，比如某支投資新三板體育産業的基金，按照結構化的資産配置方案，須買入足球俱樂部這個門類的品種。在目前新三板上，足球俱樂部的標的只有恒大淘寶一家，因此這些“資産管理計劃”買入也就順理成章了。

　　因此，恒大淘寶作為國內唯一掛牌的俱樂部標的，具有稀缺性乃至唯一性，這也是能夠達到如此高估值的一個重要原因。

　　之後咋辦？

　　難道恒大的增發就僅僅為了創造一個市值的神話嗎？

　　當然不是。

　　首先，恒大稀釋了不到6％的股權，就籌到了將近8.7億元的現金。這個數字，足夠這個俱樂部一年的所有支出。

　　從恒大的例子來看，資本市場無疑賦予了高投入的足球俱樂部一種新的融資模式，這種融資模式的效率是前所未有的。

　　不過，未來這是否會成為一種趨勢仍然有待觀察。畢竟，恒大淘寶是第一股，具有不可複製性。

　　其次，增發完成後，恒大淘寶將真正變得可以交易了。根據公告，此次增發的2173.4萬股無限售，1月19日就將掛牌交易。

　　當然，目前恒大淘寶的交易方式還是協議轉讓，也就是説，需要買賣雙方協商好了才能成交，而且個人投資新三板的門檻相當高。

　　而根據目前認購的機構和個人40元的成本，其在出讓時很可能會有一定溢價，也就是説，恒大淘寶未來的成交價格很大概率能夠達到40元以上，俱樂部的估值將進一步提升，甚至有可能在某些瞬間超越曼聯等豪門。

　　這就是資本市場的價格發現功能，一旦成交發生，虛幻的“估值”就變成了實在的“市值”。

　　第三，恒大如果想繼續維持一個高估值，並持續再融資，就必須在經營和財務上有所作為。“足球第一股”的概念將隨著時間的流逝漸漸淡去，真正吸引投資者的將是高成長性和管理水準。

　　即將到來的2016賽季，對於恒大淘寶和中國職業足球來説都是至關重要的一年，恒大淘寶俱樂部已經提出了在2016年實現10億收入並盈利的目標，這個目標是否能夠完成，將關乎整個市場的信心，恒大能夠再次製造一個範例，也將對未來中國足球的職業化意義深遠。