美聯儲加息猶如最後一根稻草，壓垮了阿根廷和亞塞拜然貨幣盯住美元的匯率政策，兩國先後發表聲明放棄匯率控制，實行自由浮動，阿根廷比索和亞塞拜然馬納特均應聲暴跌約30%。

　　這樣的情節演繹還真説不上新鮮，近有18年前的東南亞金融危機，遠有上個世紀80年代的區域性金融危機。劇本或許可以這樣寫：美國經濟先出現危機，放鬆貨幣降低利率，幫助其經濟結構調整、産業升級、科技發展。這期間，美元利率超低，美元走出國境在全球尋找資本高回報洼地。數年後，美國經濟調整到位，開始加息收縮美元，資本又從全球回流美國，觸發那些外債過高的新興市場的債務危機、貨幣危機乃至金融危機、經濟危機。

　　過去30年來，美聯儲共經歷5輪較為明確的加息週期，分別是1983～1984年、1988～1989年、1994～1995年、1999～2000年及2004～2006年。值得注意的是，美國歷次加息都有大的危機發生，大概以7年為週期多次重復上演，且大多新興經濟體難以避免。你可以説，新興市場經濟或金融危機發生是美國的陰謀，但多次有規律的重復，還是陰謀嗎？

　　如果非要稱為陰謀，這種陰謀的路徑其實很清楚，每次金融危機如潮汐涌動，從美國蔓延到新興市場，美國經濟自愈了，新興市場的潰瘍就開始了。

　　這其中傳染途徑的載體即是美元資本。作為全球主要的貿易結算貨幣，美元是可在全世界流通的硬通貨。美國經濟增長在一降一漲中，美聯儲降息、加息，伴隨著打開、擰緊美元水龍頭，美元資本在新興市場一進一齣，新興市場經濟一漲一縮。

　　為什麼大多數新興市場不能吸取教訓，反倒一而再再而三地感染危機的病毒？尤其是阿根廷，近100年來，幾乎次次無一倖免，由此前曾是世界上的第七大經濟強國，跌落至今日這般境地。上世紀70年代美國貨幣寬鬆，巴西等拉美國家大量借入美債，從1968年到1973年，巴西國內生産總值年均增長率在10%以上，被譽為“巴西奇跡”。上世紀80年代美聯儲加息，引燃拉美國家債務危機的導火索，巴西一夜之間一蹶不振，至今仍處於滯脹週期。

　　CreditSights的分析師根據國際清算銀行（BIS）和美銀美林的數據對新興市場的債務進行分析，在跨境貸款與出口創匯的外幣收入之比這一項，南韓的比例只有6%，巴西高達56%。然後是企業債，巴西的企業債券規模與外幣收入之比同樣遙遙領先南韓。再加上政府債務，可以看到在一個國家的整體硬通貨借貸排名中，巴西位列第一，緊隨其後的是智利、土耳其、墨西哥、俄羅斯、南非和印尼。

　　為什麼新興市場需要大舉借貸外債？新興市場由於金融體制不夠發達，利率較高，該地企業往往依賴國際資本為國內投資融資，所以在美元低利率時期更易誘發舉債美元資本，用於發展經濟。但由於整體金融監管不到位，人性貪婪，舉債往往過高，超出經濟自身承受能力。據統計，在過去十年，新興市場經濟體的公司債不斷攀升。主要新興市場非金融企業發行的公司債總值從2004年的4萬億美元升至2014年的18萬億美元。所以很不幸，巴西貨幣雷亞爾對美元今年以來暴跌了31%。除此之外，新興市場貨幣貶值程度較大的有土耳其、俄羅斯、南非、墨西哥和印尼等國，平均貶值幅度達17％。

　　一般而言，是否感染危機病毒，還要看宿主免疫能力的強弱。對外凈負債越低、對外凈債權越高，抵抗外部負面衝擊的能力越強。每次在美元資本漫灌之後，過度舉債的新興市場必被病毒擊中，而吸取教訓降低外債比重的經濟體方可避免。

　　借債的日子何其美，還債的日子又何其苦。或許，危機的重復再現，一方面是為了提醒人們的健忘，另一方面是為了遏制人們的貪婪。