員工持股面臨各種困窘

　　自證監會去年6月頒布《關於上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》以來，有將近200家公司發佈員工持股計劃。記者發現，截至目前，這批承載員工致富夢想的方案，或多或少面臨困窘，有的被高位深套，有的則無法實施。

　　分析人士認為，相關概念股即使跌破員工持股價，也未必就都值得買入，投資者還要對上市公司具體方案多加辨別，了解計劃的可行性和實施的確定性。

　　廣州日報記者 楊欣

　　探路者昨天公佈第一期員工持股計劃(草案)，資金規模1.14億元，優先級份額和次級份額比例為2:1;股票通過二級市場購買，預計股東大會通過後6個月內完成，鎖定期12個月。但是員工持股計劃並沒有像以往那樣給股價帶來上漲動力，昨天該股高開低走，收盤漲幅只有0.76%。有投資者認為，近期頻繁出現員工持股計劃被終止，這在一定程度上影響了市場對該概念的炒作預期。

　　賬面盈利抵不過鉅額利息

　　近日邦訊技術發佈公告稱，該公司今年6月19日審議通過了《關於〈邦訊技術股份有限公司第一期員工持股計劃(草案)〉的議案》，經慎重考慮，該公司員工持股計劃持有人會議決議通過，決定終止本次第一期員工持股計劃事項。

　　對於終止原因，邦訊技術解釋稱，自該公司召開股東大會審議通過公司議案以來，因籌劃重大資産重組，該公司股票于7月8日起停牌，直至9月25日復牌，且復牌後即進入2015年第三季度報告資訊敏感期，因該公司股票停牌以及窗口期時間跨度較大等因素，員工持股計劃預計無法在股東大會通過之日起6個月之內完成購買。

　　不過記者在公開資料中發現，按照該公司的員工持股計劃，無論員工持股計劃盈利如何，是否提前終止，都需要向優先級份額支付利息。按照2億元的上限估算，在不考慮其他因素的情況下，7.7%的年基準收益率意味著一年利息為1540萬元，一個月約合128萬元。

　　有市場人士認為，雖然邦訊技術員工持股計劃目前有著一定的浮盈，但相對於要向優先級份額支援的鉅額利息相比，也就變得杯水車薪，這在一定程度上影響了計劃的順利實施。

　　部分方案不披露風控底線

　　記者了解到，通常而言，員工持股計劃多以認購非公開發行股份、二級市場購買兩種方式進行，分為帶外部杠桿和不帶外部杠桿兩類。

　　而選擇通過二級市場購買的，又是以帶外部杠桿為主，外部杠桿和員工資金的比例一般在1:1至2:1之間，少數公司達到3:1甚至更高，現有的最高外部杠桿比例為5:1。外部資金作為優先級獲得約定收益率，員工資金作為劣後級為優先級本金和收益率（一般為7.5%至8.5%）提供保證，同時享有獲得超額收益的權利，實際控制人或控股股東通常會為優先級資金提供最後擔保。

　　為保證優先級持有人利益，方案一般都設置了預警線、補倉線和止損線，一旦由於股價下跌而導致計劃凈值跌破止損線，而上市公司又無力補倉時，這些公司的員工持股計劃就有爆倉的可能。更糟糕的是，員工持股計劃的“失敗”可能反過來影響上市公司的基本面，員工的工作積極性很難不受到股市波動的影響。

　　截至目前，已完成員工持股計劃的90家公司中有63家出現浮虧，其中16家公司被套幅度更是超過五成。其中，萬達資訊、龍凈環保、鼎龍股份、武漢凡谷、隆鑫通用被套幅度較大。被套最深的當數萬達資訊的員工持股計劃，被套幅度高達351%。

　　投資建議：

　　挖掘牛股

　　要辨清方案

　　有分析人士認為，相關概念股即使跌破員工持股價，也未必就都值得買入，投資者還要對上市公司具體方案多加辨別，了解計劃的可行性和實施的確定性。

　　例如，儘管股價已經較最高位跌去了一半以上，萬達資訊目前的動態市盈率仍高達100倍以上，300多億元的市值僅由不到兩億元的利潤支撐，除非創業板能夠再度點燃一波上漲行情，否則首輪員工持股計劃成功解套的希望顯得十分渺茫。

　　記者了解到，員工持股方案對股價是否能産生助推作用，首先要看員工持股計劃中股票的來源。在非公開發行、二級市場帶杠桿購買、二級市場直接購買、定向受讓和無償贈與等幾種方式中，股票來源於非公開發行的員工持股計劃更受市場追捧。比如歐菲光第二期推出的員工持股計劃為董事長“無償贈與”的方式，公告後二十天內，公司股價下跌了25%左右，可見市場並不買賬。

　　此外，需要通過支付代價，由員工自籌資金來獲得持股的上市公司整體表現會比較好；而通過無償方式獲得持股，市場反應較為冷淡。國企背景的老白幹酒在去年12月發佈的定向增發計劃就包括員工認購部分，公告後次日股價就上漲了6.91%，公告後10日的漲幅更是高達63.43%。