在一場被視作是“世紀大決議”的政策會議後，美聯儲聯邦公開市場委員會一致投票決定將聯邦基金利率目標區間從0-0.25%上調25個基點至0.25%-0.5%。

　　靴子落地，有大量美元債務的經濟體備受關注。于中國等新興市場國家而言，這無異於一場未知的冒險。美聯儲將以怎樣的路徑加息？是否會為新興市場帶來風險？這些國家又是否有能力應對？上證報特此邀請野村中國首席經濟學家趙揚博士、RDQ Economics首席經濟學家約翰·瑞丁（John Ryding）、穆迪分析首席經濟學家馬克·詹迪（Mark Zandi）以及銀河證券首席總裁顧問、經濟學家左曉蕾加入圓桌探討。

　　他們認為，美聯儲後續的加息步伐將偏向於緩慢，新興市場可能會面臨一定的波動，但相較而言中國所受負面影響會小于其他大多數新興市場經濟。

　　 美後續加息步伐將偏緩慢

　　上海證券報：美聯儲未來將以怎樣的路徑加息？

　　趙揚：總體而言，美聯儲後續加息會比較緩慢，2016年可能只有兩次。後續加息路徑將主要取決於三大因素：美國經濟增長動能、金融市場的形勢和通脹水準。就第二次加息的時間而言，明年6月份的可能性要大於3月份。這是因為：首先，美國的內需能否在明年一季度保持目前狀態面臨著較大的不確定性；其次，我們也不覺得美國通脹在明年一季度會上升到美聯儲不得不加息的地步；最後，我們覺得美國的金融條件有可能在未來幾個月裏會變緊，包括一定程度的美元的升值和股價的調整。

　　約翰·瑞丁：美聯儲接下去將在2016年3月的聯邦公開市場委員會會議上再度加息。自那以後，美聯儲的加息路徑將依賴數據表現。我們預計在明年3月之前，美國的CPI通脹率將接近2%，失業率將在明年三季度跌至4.5%。這些進展很有可能使美聯儲在這一年逐步提高利率，使聯邦基金利率目標區間在明年末達到1.5%至1.75%。我們預計，美聯儲還將在2017年繼續加息。

　　馬克·詹迪：美聯儲將在2016年非常緩慢地加息。美聯儲會衡量加息將對金融市場和美國經濟造成什麼影響，更高的利率會讓股市、債市、貨幣及商品市場産生更多波動，不過，波動應當會是可控的，並且不會破壞經濟增長。如果是這樣的話，美聯儲將在2017年更激進地加息，並在2018年底使利率正常化。在這樣一長段的時間內，當經濟呈現充分就業，且通脹達到2%的目標，聯邦基金的利率應當會升至3.5%。

　　左曉蕾：不管怎麼做，美聯儲一定是根據美國經濟形勢來進行決策，至於是不是像過去那樣，進入一個穩定的加息週期，每一次會議都會宣佈加息的資訊，現在還是無法預測。美國經濟自我內生的調節能力較強，創新發展帶來的復蘇是實實在在的。在經濟增長形勢比較好的情況下，貨幣政策實際上是控制通脹。但是美國印了這麼多錢，未來可能會通脹，所以美聯儲要防範，尤其美元升值，不確定的時間給政策博弈提供了空間。美聯儲必鬚根據對未來通脹的判斷來進行貨幣政策。

　　上海證券報：美聯儲加息會對金融市場造成怎樣的影響？在開啟加息週期後，美聯儲將在全球經濟體系中扮演怎樣的角色？

　　趙揚：美聯儲的加息將會對全球的資本流動、匯率和股票價格産生影響。資本可能會更多流向美國，從而使得大多貨幣，尤其是新興市場經濟體的貨幣，承受一定的貶值壓力。因此，美聯儲仍然在全球經濟體系中扮演至關重要的角色。

　　約翰·瑞丁：期貨市場正在低估加息力度，所以我們相信美國的利率期限結構過低，預計會有更高的收益率，並且隨著債券市場調整其預期，會出現一些波動。這可能會導致未來美元進一步走強併為股票市場帶來逆風，同時施壓商品價格走低。

　　左曉蕾：美聯儲相當於國際的中央銀行，發了錢全球都用它的錢。過去的判斷是，糧食石油是國際的價格，不受美聯儲貨幣政策影響，過去的資本市場還是比較貼近實體經濟，但是現在美聯儲的政策絕對影響油價。

　　中國風險承受力相對較高

　　上海證券報：與美聯儲相反，歐洲央行在本月進一步擴大寬鬆力度，這種歐美利差的局面會為金融市場帶來怎樣的影響？

　　趙揚：歐洲央行的政策存在較大的不確定性，但就目前歐元區的經濟形勢而言，歐洲央行有可能在明年進一步寬鬆，包括可能將資産購買計劃進一步延期、小幅增加資産購買量（如增加100億歐元至每月的700億歐元），甚至可能進一步降息等。歐洲央行更多的寬鬆會緩解美國加息帶來的不利影響，但是作用也相對有限，尤其對我國而言。

　　約翰·瑞丁：歐洲央行本月弱于預期的刺激措施令人失望。總的來説，即使歐元區沒有進一步擴大量化寬鬆力度，我預計歐元會在明年達到和美元平價。

　　馬克·詹迪：歐美之間的貨幣政策差異將會為美元相對於歐元匯率帶來上行壓力。風險在於美元的增值過多過快，這削弱了美國的貿易和更廣泛的經濟增值。不過，這似乎是一個相對較小的風險。

　　上海證券報：美國加息會幫助經濟復蘇還是帶來風險？對於新興市場來説，美國加息是否成為一大問題？您如何看待中國經濟前景？

　　趙揚：對於新興市場而言，美國加息帶來的更多是挑戰和風險。首先，美國的加息會在一定程度上抑制美國的內需，從而使其進口需求受到影響。其次，美國的加息可能會促使資本從新興市場國家流向美國，從而使得它們的貨幣有貶值壓力。第三，貨幣貶值可能使得一些外債負擔較重的國家面臨著流動性和國際收支的困難。最後，資本從新興市場的撤離，也可能會使得這些新興市場體的資産價格（如股票和房地産價格）面臨著一定的調整壓力。

　　就中國而言，因為擁有著鉅額的外匯儲備和較小的外債，所受負面影響會小于其他大多數新興市場經濟，但是資本也有可能繼續流出中國。另外，中國需要保持一定的貨幣政策獨立性來應付經濟增速下滑，這就需要人民幣匯率更為靈活些。我們認為人民幣明年將會有5%至6%的貶值壓力，但這將會是一個漸進的過程。就經濟增長而言，因房地産投資增速下滑的拖累以及金融行業增速的正常化，我們預期明年中國GDP增長率可能放緩到5.8%左右。

　　約翰·瑞丁：我們不認為貨幣政策正常化對於美國經濟來説是一個重要阻力，美國的需求增長超過供應，多餘的需求向海外溢出。我們預計和大宗商品密切相關的新興市場貨幣會因美國貨幣政策正常化而走弱，但是相較于貿易量，這一影響很有可能通過資本賬戶和商品價格體現。

　　馬克·詹迪：美國經濟正處於滿足美聯儲開始正常化基準利率的最佳利益中，接近充分就業，且就業增長強勁。工資及物價壓力也將很快出現增長。美聯儲等待開啟正常化進程的時間越長，美國經濟將最終過熱的風險也越大，而這將會成為全球經濟面臨的問題。

　　左曉蕾：從經濟學上來看，美聯儲討論了這麼久，其他市場會進行提前吸收，進行調整、規避風險。例如印度，國際貿易平衡出了問題，巴西現在經濟也不好，所以新興市場一定會提前做好準備，中國也是一樣，況且中國在新興市場中經濟還算不錯的。(記者 王宙潔 盧夢勻)