國際油價過去一年多來暴跌40%，跌至目前約每44-46美元價位。但波斯灣産油大國沙烏地阿拉伯卻一再堅持不減産來提振油價，即通過保持創紀錄的産量將競爭對手和成本偏高生産商逐出市場，以捍衛市佔率。然而，這個策略至今仍不見顯著效果，頁巖油商似乎比預期更加抗壓，究竟是如何辦到的?

　　在石油輸出國組織(OPEC)本週將召開會議之際，沙烏地阿拉伯面臨其他OPEC成員國要求減産的壓力與日俱增。目前油市的供應過剩情況是有史以來最嚴重之一。

　　美國頁巖油生産成本高達每桶30-60美元不等，而OPEC最大産油國沙國每桶産油成本僅10美元，為何OPEC至今尚未打贏這場石油大戰?

　　的確，美國産油量如今已自今年4月的每日960萬桶峰值下降。但相較于美國油田運作中的鑽油井數量已自去年高峰暴跌近2/3，美國油産卻只小幅減少。顯然美國頁巖油商一方面削減成本，同時間也提高了生産效率。他們還向油井服務及設備租賃商爭取到折扣，有助節省開支。

　　美國頁巖油商採取的産油對策之一是“高品質化”，亦即將主要開採工作集中在産量最高的地區。由於新頁巖油井大部分成本花在鑽井及壓裂，因此美國頁巖油商決定，只把資源花在合理確定能以較便宜成本開採的現有油田上，來創造新的産量。

　　其次，專注于能源産業的私募基金公司Intervale Capital 共同創辦人Charles Cherington 指出，美國頁巖油公司也完成了更多的每座油井壓裂階段，使得美國原油生産需要再投資的速度，比原本預期減緩。

　　最後，美國頁巖油的鑽取方式效率也提升。例如現在採用的水力壓裂方式，是由Liberty Resources 及EOG Resources (EOG-US) 等公司研發的方法，用更大量的水及礦物壓裂油頁巖層;這種生産程式雖然成本較高，但能讓産油量在油井壽命關鍵的第一年時大增，儘管隨後産量也將劇減。如此一來，頁巖油商每桶油産油的損益平衡點降低，讓原本一些地區可能閒置的鑽井不致賠錢生産。

　　從美國Permian Basin 地區頁巖油鑽井産量，由2008年12月的234座每座每日産油85桶，到上個月相同數量油井，每座每日産油飆上370桶，就可看出美國頁巖油業生産效率如何大幅提升。

　　OPEC石油策略對主要産油國的影響

　　OPEC 去年的石油決策是歷史性的改變，因為OPEC 放棄了過去主導市場價格的立場，但後來的情況並不如OPEC 的預期，美國頁巖油開採商適應低油價的能力意外的好，俄國也沒有開始減産，導致石油市場供過於求的局面並未改善。目前，市場新的共識是預期低油價將持續更久，直到明後年都不會有回溫的跡象。

　　沙特現況

　　OPEC的最大産油國沙烏地阿拉伯現在為了因應長期的低油價，7年來首次發行債券來彌補財政赤字，分析師預期沙特將持續發行債券，而且會趁現在還有能力發放時儘快完成。歐亞集團[0.43% 資金 研報](Eurasia Group) 全球能源和原物料主管Greg Priddy 表示，沙特明年一定會發行更多債券，因為政府的預算是以油價每桶100美元來制定，沙特現在的借貸規模還算穩定，但若長期維持這種借貸規模仍會造成麻煩。

　　沙特是非常低成本的産油國，原油每桶開採成本低於10美元，但原油開採的補貼費用很高，而且沙特的失業率也正逐漸升高。沙特目前的外匯存底約為6620億美元，2014年8月到2015年8月間耗費了840億美元外匯存底來彌補原油收益減少的損失。花旗銀行(Citigoup)大宗商品研究主管Edward Morse表示，沙特現在開始緊縮預算將能撐過較長的低油價時期，沙特財政狀況仍比俄羅斯好上許多。

　　俄羅斯現況

　　俄羅斯在超低油價的情況下還能繼續增産讓外界非常訝異，歐亞集團宏觀經濟資深合夥人Chris Weafer 就表示，俄羅斯現在的立場是先繼續增産原油，未來在面對財政後果，俄羅斯永遠不可能減産來穩定油價。俄羅斯石油公司使用新技術開採，企業已經變得更有效率，所以俄羅斯儘管受到經濟制裁，但石油産量還是增加了1.5%。技術和效率提升支撐了俄國石油産能，俄羅斯明年也不太可能大幅減産石油。另一個支撐俄羅斯産能的因素，則是央行放任盧布貶值降低了石油商的開採成本。Daniel Yergin 表示，俄羅斯無法減産石油，因為石油收益佔政府財政收入達近乎一半。

　　美國現況

　　不同於其他産油國家，美國並沒有國有石油公司，而是有數百間大小型石油企業，平均開採成本在30美元到60美元之間。花旗預估，美國頁巖油生産商未來的成本還可降低25%到30%。不過低油價已經對許多石油公司造成傷害，高負債石油公司將面臨破産局面。2016年到2020年間，美國石油公司的資本支出預計將減少48%。美國雖然展現高度韌性維持石油産能，但油價長期低迷仍會對許多企業籌資造成傷害。分析師指出，許多石油公司並沒有透過衍生性金融商品市場中來避險。

　　未來油價最終仍會穩定，但三大産油國的角色可能會完全不同，許多人預期美國最後會解禁石油出口，讓美國在油價上更有主導權。Edward Morse認為，美國頁巖油的發展將是制定未來油市秩序的主要因素，俄羅斯則會繼續以原油作為外交政策的工具。