在上期本欄指出了中國股市的重要市場結構，即目前仍處於2007年以來的大型調整中，雖然經歷了堪稱現代金融史上最慘烈的股災，但仍處於熊市中途，以大型調整浪的典型結構來看，上證指數不但還會跌破8月底位2850，更將下試2000大關及以下低位，以目前的價位來看，下行空間還很巨大，熊市不可輕言見底。

　　鋻於從8月低位展開了一輪反彈，市場人士目前普遍更容易接受“嬰兒底”，即把8月低位2850看成是調整到位的觀點。但如果筆者的論斷正確的話，則8月低位不但不會成為“嬰兒底”，在被跌穿之後反成為“老爺頂”的概率很大。從技術分析的觀點和原理來看，過去的重要高、低位在被突破之後進行角色互換（即以前的低位支援成為新的重要阻力，或以前的高位阻力成為新的重要支援）是很典型的市場現象，因此假定熊市持續，則在跌破2850之後，筆者預計同價位將成為一個重要的阻力區域，上證指數在印證了這個阻力區域之後再向下進行另一波更大跌浪的可能性很大，屆時相信大家會對“嬰兒底”這種説法會很反感，情況宛如股災之後大家眾口一詞聲討“4000點是牛市起點”是嚴重誤導的情形，從市場情緒上來講，實際上預期落空後會引發更嚴重的拋盤從而加速跌浪，從這個意義上來講，對某種概念的盲目認同會引發另一波相反的大行情，也是一種歷史重演吧。

　　筆者對自己的看法保持自信的另一個重要視點和證據是基於對中國股市的價格迴圈週期分析。就像春夏秋冬，四季迴圈一樣，市場本身低點到低點或者是高點到高點的價格運動往往顯示週期性迴圈，作為市場結構的重要基礎和分析依據為我們指引方向。從不同的週期序列上可以發現很多相互影響又相互重疊的迴圈週期，而最主要的價格迴圈週期往往是較長週期，也就是在時間序列上佔較高位置的大迴圈，大迴圈的結構決定了下一層時間序列中各個迴圈的綜合構造，一層套一層，週而复始，連綿不絕。那麼中國股市中最重要，或者説對我們目前而説最具有啟發性的週期迴圈是什麼呢？回答這個問題就必須放眼大局，不可拘泥于眼前了。

　　實際上，如果我們仔細觀察上證指數的長期歷史走勢，就會發現一個很明顯也很重要的大型價格迴圈週期的存在，即從1994年7月低位持續到2005年6月低位的大型迴圈週期，這個週期長達11年，是衡量A股市場結構的最重要週期，同時主導市場結構的形成。從2005年6月開始計算，這個佔最主導地位的價格迴圈顯示在2016年將産生一個重要的低位，鋻於此低位的形成將完成始自2005年6月底以來的11年大迴圈週期，加上上期分析顯示的市場大型調整結構，我們基本上可以判斷説A股的跌浪還遠遠沒有到位，快一點年內，慢一點明年初，A股將重返跌浪，向11年大迴圈週期的低位進發，跌破2850將發出第一個信號並大幅拓展下行空間的機會很大。

　　以11年價格迴圈週期計算，明年6月是計算上出現重要低點的重要時期。鋻於從現在開始還有約7個月左右的時間，參照上證指數在2007年10月-2008年10月的約一年時間裏跌去了72％及本輪股災在三個月內跌去了45％的值幅，如果在上周高位反彈已經見頂，則跌向2000點大約還有45％的跌幅，而跌向1664也只有約55％的跌幅，歷史再次重演也一點都不奇怪，反而是很具有現實性的。

　　所以説無論是值幅還是週期，A股下跌的空間仍很大。講得過激一點的話，輕信“嬰兒底”的説法將是和嬰兒一般幼稚的行為，不可不察。尊重歷史，尊重市場結構才是投資人士之不二法則，以事實來檢驗市場結構也應該是唯一標準。

　　上週五A股再次大跌，顯示市場反彈已經進入尾聲。那麼這次反彈是否已經見頂，上證指數是否從11月17日高位3678開始直接展示新一輪跌浪呢？回答這個問題我們仍然需要和歷史上幾次股災中尋找線索。

　　在本欄第一期中，筆者即預期了A股反彈快的話在本月結束，慢的話也大致會在年初見頂，主要依據就是以1929年大恐荒之後的反彈週期作為參考。1929年美股在第一輪暴跌之後經歷了155個交易日的反彈，其後進入新一輪跌浪，以此類推，我們大致可推算出這次A股反彈如持續，則將持續到明年一月底，而反彈的高度將在4000點左右。

　　不過，除A股以外的三大股市崩盤後的平均反彈週期在122個交易日前後，以此推算，則在12月10日前後A股即將見頂。鋻於美國將在12月16日決定是否加息而明年第一次會議是在1月27日，所以筆者認為，即使A股反彈還沒有見頂，後續發展也將和美聯儲的決定相關，在週期上不會超過明年1月底，留給A股反彈的時間和空間均相當有限，大家必須未雨綢繆，方能化險為夷。

　　（作者係GLA投資顧問首席分析師）